海航控股：依托自贸港枢纽优势重塑价值与盈利修复

基本面修复趋势明确，客运主业稳步恢复

海航控股作为海南自贸港核心主基地航司，位列国内主要航空运输企业第一梯队。公司以航空客运为核心主业，依托海口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。2025年，公司经营效益持续修复，旅客运输量、货邮运输量、可用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）等核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望后续，海南自贸港封关将进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空枢纽的战略定位。伴随第五、第七航权开放、中转便利化、“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网络端和成本端释放盈利弹性。

公司作为海南自贸港核心航空承运人，依托海口主运营基地构建辐射全国、连接全球的航线网络。2025年，公司实现营业收入同比增长，归母净利润实现扭亏为盈。运营端看，全年旅客运输量及货邮运输量均实现正增长；ASK与RPK分别同比增长，客座率修复至较高水平。其中，国际市场RPK同比大幅增长，国际航线修复有望继续对公司收入及盈利弹性形成支撑。

海南封关重塑主基地战略价值

海南自贸港封关的核心在于制度型开放，将提升国际人员、资本、服务及货物流动便利度。对海航控股而言，政策红利主要体现在四个维度：一是旅游消费、商务会展与入境便利政策叠加，进出岛客流中枢有望抬升；二是第五、第七航权及中转便利化政策落地，推动海口枢纽由“终点站”向“中转站”演进；三是“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油政策有望降低税负、飞机引进和航班运营成本；四是航空维修、货运物流及临空保障业务有望共享封关带来的产业链外溢红利。

封关改变的是监管模式，不改变海南作为旅游岛和开放岛的流量属性。从政策表述看，“一线放开、二线管住、岛内自由”是海南自由贸易港封关运作的核心制度安排。“二线管住”主要针对货物流转和税制边界，“一线放开”则面向国际贸易、跨境要素流动和高水平开放。对航空运输业而言，这意味着海南作为国际旅客入口、跨境消费承接地和区域枢纽节点的地位有望系统性提升。航空运输是海南自贸港制度红利的重要承接行业之一，一方面，航空本身承担“人员流动”与“高时效货物流动”的核心功能，与海南自由贸易港开放型经济的制度诉求高度契合；另一方面，航空也是承接国际开放、跨境消费、中转便利化和航权开放的重要载体。

需求扩容与枢纽升级协同推进

旅游消费仍将是封关红利向航空客运传导的第一驱动力。海南接待游客数量创历史新高，入境外国游客人数已接近历史高点。这意味着海南已有充分的客流基础，封关对航空需求的意义则是在既有旅游和入境增长趋势上，进一步放大流量规模和消费强度。客流结构多元化有望改善收益质量。随着免签入境海南的适用事由由旅游拓展至商贸、医疗、会展等场景，叠加离岛免税政策优化、会展及医疗旅游发展和国际中转能力提升，海南航空需求有望在旅游休闲客流基础上，进一步增加商务、会展、医疗和中转等多元需求。

航权开放与中转便利化，是海南航空枢纽价值提升的两项核心制度支撑。相较传统旅游目的地逻辑，海南自由贸易港航空开放政策的关键意义，在于推动海南由“客源目的地”进一步向“国际航线节点”和“区域中转枢纽”演进。其中，航权开放决定国际航线供给的弹性边界，中转便利化则决定枢纽组织效率和旅客换乘体验。第五航权是指外国航司在执行“本国—海南—第三国”航线时，可在海南与第三国之间单独载运旅客和货邮；第七航权则进一步放宽至无需以本国为起终点，即可直接经营“海南—第三国”国际航线。海南首条第七航权客运航线正式落地，标志着海南航空开放政策由制度设计进入实操验证阶段。

成本优化与产业链协同释放弹性

海南封关对海航控股的影响将从收入端和枢纽端进一步延伸至成本端。相较于传统航空股主要依赖客流恢复和票价改善的盈利修复路径，海南自贸港制度红利为公司提供了更具差异化的成本优化空间。具体来看，“双15税制”、零关税交通工具及航材、保税航油等政策，分别对应税负成本、机队及航材采购成本、航班运行成本三条传导路径。海航控股作为海南主基地航司，在本地航线组织、机队投放、航材保障和航油加注等环节具备更高政策承接度，成本端红利有望逐步转化为利润弹性。

“双15税制”有助于提升公司税后利润留存和主基地资源集聚能力。企业所得税优惠将直接改善公司税后利润和净利率水平，人才个税优惠则有助于增强海南基地对飞行、机务、运行控制、管理及技术人才的吸引力。零关税政策有望降低机队引进和航材采购相关成本。飞机和航材是航司资本开支和维护成本的重要组成部分，相关采购成本下降有助于缓解资本开支压力，并降低机队维护和维修体系的综合成本。保税航油政策有助于改善海南基地航班运行成本，燃油成本通常为航司成本结构中的重要项目，保税航油政策将直接作用于航班运行环节。

封关红利有望沿航空产业链进一步外溢，航空维修、货运物流与临空保障等环节均具备受益基础。海南航空开放政策将推动航班流、旅客流与产业要素同步集聚，带动海南由航空运输节点向航空产业组织平台升级。海航控股作为海南主基地航司，具备承接产业链外溢红利的区位和运营基础，公司受益逻辑将由客运需求扩容进一步延伸至维修保障、货运协同和临空服务等环节。航空维修是海南自贸港最具代表性的航空产业链受益方向之一，公司旗下已有成熟企业开展飞机维修、发动机维修、飞机喷涂等航空辅业业务，未来将为经停自贸港的全球航司提供维修、地面保障等配套服务。