资金跟踪：两融回流与北上ETF流出分化下的市场格局

宏观流动性与交易热度概览

上周美元指数呈现小幅回升态势，中美利差倒挂程度有所走阔。10年期美债名义利率与实际利率双双回升，背后隐含的通胀预期同样出现回升迹象。离岸美元流动性边际收紧，具体表现为3个月日元及欧元与美元互换基差均小幅回落。相比之下，国内银行间资金面整体保持均衡偏松状态，流动性分层现象不明显。DR001与R001分别呈现回升与回落走势，两者之差小幅走阔。国债收益率方面，1年期与10年期国债到期收益率分别回升与回落，导致期限利差继续收窄。

市场交易热度较前期有所回落，但结构性特征依然显著。医药、建材、传媒、商贸零售等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上，显示资金在这些领域的关注度依然较高。波动率方面，主要指数波动率继续回落，市场整体情绪趋于平稳。然而，电子、建材、通信、机械、化工等板块的波动率仍处于90%历史分位数以上，表明这些行业内部的分歧与博弈依然激烈。市场流动性指标整体回落，各类板块的流动性指标均在70%历史分位数以下，反映出市场整体换手效率并未随热度集中而全面放大。

机构资金流向与配置分歧

北上资金活跃度有所回落，近5日日均买卖总额及占全A成交额之比均出现下降。整体而言，北上资金继续净卖出A股。从结构来看，基于前10大活跃股口径，北上在通信、有色、建材等板块的买卖总额之比上升，而在电子、电新、公用事业等板块的买卖总额之比回落。若基于持股数量小于3000万股的标的口径观察，北上主要净买入汽车、医药、食品饮料等板块，主要净卖出TMT、化工、电新等板块。综合判断，北上资金可能主要净买入汽车、医药、有色等板块，同时主要净卖出电子、计算机、公用事业等板块。

与北上资金的流出形成对比，两融资金活跃度继续小幅回升，当前仍处于2026年7月以来高点。上周两融继续净买入超过250亿元，主要净买入电子、医药、机械等板块，主要净卖出军工、传媒、交运等板块。风格上，两融资金继续净买入各类风格板块，包括大盘、中盘、小盘的成长与价值风格。建材、石油石化、银行等板块的融资买入占比回升，显示杠杆资金对这些低位或防御性板块的兴趣增加。

主动偏股基金仓位继续回升。剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、计算机、汽车等板块，主要减仓电子、通信、建材等板块。风格上，主动偏股基金与大盘及小盘成长、大盘及中盘价值的相关性上升，表明基金持仓风格向这两类风格靠拢。值得注意的是，股票ETF再度被净赎回，且以机构ETF为主。从跟踪指数来看，半导体等相关ETF被主要净申购，而中证1000、沪深300、中证500等宽基ETF被主要净赎回。将ETF跟踪指数拆分至行业层面，股票ETF仅净买入电子等少数板块，主要净卖出医药、电新、通信等板块。

盈利预测调整与市场共识演变

分析师对全A的2026年及2027年净利润预测继续被同时上调。行业层面上，计算机、电子、医药、石油石化、农林牧渔等板块的今明两年净利润预测均被上调。指数层面上，中证500、创业板指的净利润预测均被上调，而沪深300、上证50则均被下调。风格层面上，中盘及小盘成长、小盘价值的净利润预测均被上调，大盘价值则均被下调。这种盈利预期的结构性变化，与资金流向中两融偏好中小盘、北上偏好部分大盘价值的背离形成有趣对照。

机构调研热度方面，电子、通信、有色、石油石化、军工等板块调研热度居前。石油石化、建材、电子、机械、交运等板块的调研热度环比仍在上升，显示机构对这些行业的关注度持续增强。龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及其占全A成交额之比均下降。行业层面，医药、交运、公用事业等板块的龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升，暗示游资或短线资金在这些板块中仍有活跃表现。

总体来看，A股市场延续了杠杆资金温和回补、主动偏股基金仓位回升，但股票ETF与北上资金继续净流出的格局。ETF和北上的买入共识度继续回落，而两融和龙虎榜的买入共识度回升，显示出不同性质资金在当前市场环境下的策略分化。主要股指的隐含波动率连续两周回落至年内中枢及以下水平，市场整体转为震荡格局，后续需关注是否有新的催化因素出现以打破这一平衡。