干散货航运供需改善逻辑与海通发展投资价值分析

干散货航运商业模式与利润驱动机制

干散货航运行业主要服务于铁矿石、煤炭、粮食等大宗商品的全球运输。该行业的利润水平核心取决于运价波动，而运价则由供需关系共同决定。从需求端来看，核心指标为吨海里需求，即航运贸易量与运输距离的乘积。铁矿石、煤炭和粮食在全球干散货贸易周转量中长期占据主导地位，其产量、消费量以及产地与消费地的地理分布直接决定了基础运量与运距。从供给端来看，有效运力取决于船队规模及运营效率。不同船型如好望角型、巴拿马型、大灵便型及灵便型，分别对应长航线大宗散货与小宗散货的差异化运输需求。运价的弹性主要来自于供需错配，当需求增速超过有效运力供给时，运价中枢将显著抬升，从而驱动行业利润增长。

短中长期需求共振支撑行业上行

短期来看，气候因素与季节性旺季形成合力。强厄尔尼诺现象预计持续走强，可能引发高温干旱，导致水电出力下降，进而增加煤电补位需求，支撑煤炭海运量。同时，降水偏少可能加剧巴拿马运河的水文约束，迫使船舶减载或绕航，拉长平均运距。叠加北美粮食发运进入旺季，煤炭与粮食的航运需求具备向上弹性。中期维度，几内亚西芒杜铁矿项目与巴西淡水河谷新增产能逐步兑现，成为需求增长的核心引擎。西芒杜铁矿品质高、储量大，达产后若大部分运往中国，相比澳大利亚铁矿将显著拉长运输距离，测算可带来干散货航运需求增量约2.7%。长期视角下，俄乌及中东地区潜在战后重建将为钢材、水泥等建筑材料提供巨大的运输需求期权，进一步夯实长期需求基础。

供给端扩张温和，有效运力增量有限

当前散货船供给端呈现老船退出对冲新船交付的特征，整体扩张节奏温和。造船周期通常为3至4年，截至2026年8月，行业在手订单占现有运力比重仅为14.2%，显示船东在新船投资上保持谨慎，造船意愿处于低位。与此同时，老旧船舶占比依然较高，船龄超过15年的运力占比接近35%，其中20年以上船龄占比近12%。随着环保法规趋严及运营成本上升，老旧船舶面临更高的检修成本与拆解压力。在运价波动背景下，老船退出速度可能与新船交付形成动态平衡，甚至出现净运力收缩，从而限制供给端的无序扩张，为运价维持高位提供结构性支撑。

运价中枢抬升与重点企业投资价值

受供需改善影响，波罗的海干散货运价指数（BDI）呈现波动上行走势，中枢持续抬升。尽管短期受市场情绪影响有所回调，但伴随澳洲、巴西货盘恢复及区域运力收紧，运价仍处年内较高水平。在此行业背景下，海通发展作为国内民营干散货航运的代表企业，展现出较强的成长性与估值优势。公司境外业务贡献主要利润，毛利润与运价走势高度相关。通过实施“百船计划”，公司持续优化船队结构，以大灵便型船为主，并积极布局多用途船。基于盈利预测，公司未来几年归母净利润有望保持稳健增长，当前估值水平具备吸引力，建议关注其在行业上行周期中的业绩释放能力。