AI拥挤过后寻找创新高方向与K型分化下的政策推演

AI产业周期定位与转折信号辨析

当前科技板块的调整主要源于筹码结构在高度拥挤下的脆弱性，资金流向微盘股、中证红利等非拥挤板块以实现再平衡。从技术革命规律来看，金融资本主导的导入期必然伴随资产价格飙涨与资金集中，拥挤是这一阶段的固有特征而非异常信号。参照互联网革命历史，真正的转折点需同时满足估值与现金流永久性脱钩、增量资金枯竭以及需求端商业模式被证伪三个系统性信号。目前AI融资环境未出现系统性收紧，核心资本开支强度未见顶回落，需求端产能利用率亦未被证伪，表明当前阶段距离真正的转折点仍有较远距离。

科技细分方向筛选方法论与应用

在拥挤度缓和或新叙事出现前，科技板块全面普涨难以再现，重点在于寻找能创新高的细分Alpha。股价突破前高并维持新高，依赖于现实维度基本面超预期兑现与预期维度产业链位置抬升的双重共振。基于此框架，AI材料、国产算力链、海外算力链及AI应用端呈现不同逻辑。AI材料中，PCB材料优先关注电子树脂，半导体材料关注硅片、溅射靶材及电子特气，被动元器件优先MLCC及其上游。国产算力链聚焦超节点技术验证落地与AI芯片制造突破。海外算力链关注PCB互联价值抬升及光模块上游磷化铟等供需缺口突出的环节。AI应用端则关注编程Agent计费模式转变及企业级Agent产业链位置确立。

宏观经济K型分化与新旧动能转换

中国经济呈现明显的K型分化特征，出口强劲与高端制造业表现构成上支，商品消费疲弱与投资下行构成下支。这种分化是新旧动能转换过程中的阶段性产物，装备制造业在营收、出口等多维度优势扩大，而消费品制造业表现偏弱。政策层面，K型分化不必完全扭转但需控制幅度，预计增量政策以温和托底为主。财政政策将用好用足存量政策并适时推出增量措施，货币政策侧重结构性工具，降准降息空间有限，下半年降准幅度预计为50BP，降息幅度不超过2025年水平。

基础设施投资新脉络与六张网建设

“六张网”建设成为“十五五”基建布局的核心脉络之一，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网及物流网。短期看，这是扩大有效投资、稳定经济增长的直接抓手；中期看，标志着基建从传统模式向数字、智能、绿色与安全融合的新模式转型。测算显示，“十五五”期间六张网建设规模有望达到较大体量，下半年财政发力节奏预计快于上半年，新基建与新经济领域景气度相对较高，管道运输业等传统基建实物工作量则相对不足。