原奶周期反转信号显现，上下游共迎经营修复窗口

原奶供需趋于平衡，周期拐点信号明确

近期散奶价格呈现上行趋势，甚至反超合同奶价，日喷粉生鲜乳量大幅减少至两年低位，主产区奶价在磨底一年后小幅回升，标志着原奶周期反转信号已经显现。随着上游持续去化，预计原奶产量将逐步紧缩，而下游深加工产能的投产将增加需求，原奶价格有望开启温和上涨期。这一变化将为头部牧业集团带来业绩弹性，同时利好中游乳企的经营修复。

从供给端来看，奶牛存栏量的持续去化是主要驱动力。过去两年，奶牛养殖业通过主动淘汰后备牛、延长成母牛生产周期等方式维持现金流，导致行业成母牛占比提升。然而，随着2021-2023年新增存栏进入淘汰期，以及后备牛存栏存在结构剪刀差，国内奶牛养殖存栏有望持续去化。此外，牧场亏损仍是推动存栏去化的重要因素，尽管行业亏损面有所减少，但产业仍未实现盈利，中小牧场受成本高企和价格偏低的双重挤压，经营困境尚未得到有效缓解。

深加工产能密集投放，拉动原奶需求增长

需求端的变化同样显著，乳品深加工将成为行业增量的重要来源。2025年以来，国内乳企加快布局国产深加工产能项目，涵盖奶酪、稀奶油、黄油等高附加值产品。在建或规划的深加工项目产能有望超过70万吨，若产能利用率逐步提升，未来有望消化大量生鲜乳。B端需求的爆发和国内低奶价背景，驱动了国内乳企加快建设乳品深加工产能，同时也推动了国产化替代进程。

目前，乳品原料高度依赖进口，特别是在脱盐乳清粉、乳铁蛋白等高附加值原料领域。随着国内深加工产能的提升，国产化替代势在必行。B2B赛道的迅速发展，如短保烘焙、现制咖啡、现制茶饮等行业对乳制品需求的升级，也为深加工产品提供了广阔的市场空间。预计未来几年，B端乳品市场规模将持续增长，成为驱动行业发展的新引擎。

肉奶共振效应显现，牛肉供应趋紧助推价格上涨

除了原奶市场，牛肉市场也呈现出供应趋紧的态势。上半年由于进口配额加速使用，进口商库存积累，国内牛肉价格仅小幅增长。然而，随着国内能繁母牛的持续去化，国产牛肉供给将持续减少。同时，进口牛肉配额制的落地使得下半年进口牛肉供应趋紧，尤其是澳洲、巴西等主要产国的配额已接近用完。

展望未来，国内牛肉供应进一步紧缺，进口剩余配额减少进入去库存阶段，叠加旺季来临，牛肉价格有望提速上涨。这种“肉奶共振”效应将为具备全产业链布局的牧业集团带来额外的利润弹性。头部牧业集团通过布局肉牛养殖业务，将在牛肉价格上涨周期中受益，进一步增厚业绩。

龙头乳企经营修复，减值减少与投资收益增加

对于中游乳企而言，奶价上升期有利于经营改善。在奶价下行期，龙头乳企因应收尽收生鲜乳而计提了大量存货跌价准备和信用减值损失。随着奶价回升，相关减值预计将大幅减少。此外，龙头乳企持股头部牧业集团，在牧业集团扭亏为盈后，联营企业投资收益将大幅提升，从而改善整体业绩表现。

散奶价格上涨使得中小乳企产品性价比降低，龙头液奶产品的竞争力增强。2026年上半年，头部乳企液奶收入均实现正增长，显示出市场格局的优化。估值处于历史偏低水平的龙头乳企，具备进一步提升市场份额的能力，同时通过分红等方式保证股东利益。区域乳企如新乳业，凭借低温产品和新零售布局，也展现出较好的利润弹性。