化工旺季来临关注Q3环比改善板块及农化景气上行

行业周期与库存逻辑分析

当前基础化工行业正处于从去库向正常采购过渡的关键阶段。经历4、5月下游的去库过程后，当前下游库存处于低位，表观需求随着补库动作有所改善，且9-10月真实需求预期偏高。尽管油价仍处于高波动期导致下游补库意愿偏弱，呈现弱补库特征，但中长期看，中国化工资产在全球供应链扰动下的稀缺性进一步增强。随着油价预期逐渐确定，原油和下游库存有望推动库存周期上行，PPI转正节点可能提前，新一轮库存周期正在启动。

重点细分赛道投资机会

在Q3业绩有望进一步上行的板块中，氟化工制冷剂因全球配额制度实施，供给端形成强协同效应，定价权转向生产端，叠加海外供给紧缺，龙头企业受益于量价齐升。轮胎板块成本端下行显著，头部企业海外基地产能释放，且欧盟关税政策可能加剧行业分化，利好具备全球布局的龙头企业。此外，保持高景气的海外成品油以及新产能持续放量的钾肥也是关注重点。

厄尔尼诺对农化行业的催化

气象因素成为影响农化行业景气度的重要变量。厄尔尼诺快速强化及印度洋偶极子指数转正，导致全球季风和降水格局异常，农作物单产与价格波动风险上升，粮价中枢有望走高。高粮价将提振种植收益及农资投入积极性。化肥方面，磷肥企业受益于磷矿高位及产业链一体化优势，钾肥受益于全球寡头垄断及供需紧平衡。农药行业历经三年下行后逐步走向景气右侧，海外补库需求启动，厄尔尼诺有望推高本轮农药景气周期高度。

资源属性重估与政策驱动

磷资源的战略地位显著提升，中美先后将其列为关键战略资源，国产替代逻辑强化，尤其在半导体、AI及新能源领域的应用拓展了磷系新材料的需求空间。同时，双碳考核办法落地及能源安全背景下，煤化工尤其是新疆煤化工的能源保障地位得到重估，油煤价差走阔利好煤头产品。炼化行业面临欧日韩老旧产能退出及国内产能达峰，供给约束增强，芳烃及烯烃板块有望迎来拐点，大炼化资产价值重估正在进行中。