西部矿业深度：历史包袱出清与铜价上行周期共振

历史包袱出清与管理层焕新

西部矿业作为深耕西部的有色金属采选冶龙头，历史上盈利能力总体稳健。2018年因联营企业青投集团债务危机，公司计提大额减值导致当年巨亏。随着减值出清，公司业绩迅速修复，轻装上阵。2025年上半年冶炼项目面临产能爬坡与折旧压力，但经过持续优化，下半年实现扭亏，叠加硫酸涨价利好，业绩改善明显。新管理层高度契合战略发展，董事长王海丰与总裁周华荣均具矿业技术背景及一线经验，契合“做强矿山、做精冶炼”战略。集团启动增持计划，彰显对公司未来发展的信心。

多金属资源协同与核心板块成长

公司拥有丰富的多金属资源优势，全板块协同共振支撑成长。铜板块作为绝对核心，主力矿山玉龙铜矿正推进扩产增储，新竞得的茶亭铜矿打开了远期成长空间。铅锌板块以锡铁山为稳产基石，叠加呷村、有热等矿山贡献远期增量。铁板块依托深厚资源量，随技改完成产量逐步回升。镍板块凭借单一矿山实现稳定生产。盐湖化工板块提锂提镁双轮驱动，资源价值加速兑现。冶炼板块在主营稳定及副产品创新高的推动下，预计将实现扭亏为盈。

宏观缓和与铜供需边际进展

宏观层面，美伊冲突缓和叠加美国就业数据走弱，加息预期有望回落。供给端，成熟矿山减产持续，矿山复产延后，叠加铜矿企业长期资本开支不足与矿石品位下滑，供给趋紧态势不变。需求端，电力领域需求旺盛，国内社会库存去库超预期，传统需求领域韧性十足。新兴领域中AI与储能构建边际需求增量，叠加美国关税预期带来的囤货需求，铜价中枢或将持续上行。

盈利预测与估值分析

随着公司新建项目的逐步投产，铜等核心产品量价双增，并且冶炼板块扭亏为盈，硫磺等副产品价格新高带来业绩贡献。预计公司未来几年归母净利润将保持增长态势。相较于可比公司，公司当前估值具有一定优势。多个扩建项目持续推进，玉龙三期及茶亭探转采等节点密集披露，铜价中枢上移及硫酸高价继续增厚冶炼利润，为公司业绩提供坚实支撑。