中工国际：一体两翼协同驱动业务模式升级与价值重估

公司概况与战略转型路径

中工国际作为国际工程承包领域的龙头企业，深耕海外市场二十余年，业务遍及全球一百多个国家和地区。公司前身为中国工程与农业机械进出口总公司，经过多年发展，已构建起以国际工程承包为主体，设计咨询与装备制造为两翼的“一体两翼”业务格局。近年来，公司以“二次创业”为契机，推动业务模式从传统的工程承包向设计、工程、装备、融资和运营协同的综合解决方案升级。这一转型旨在通过全产业链服务能力的提升，增强公司在复杂海外项目中的竞争力和附加值。

在股权结构方面，公司控制权集中于实际控制人国务院国有资产监督管理委员会，通过中国机械工业集团有限公司持有大部分股份，股权结构长期保持稳定。这种稳定的股权架构为公司长期战略执行提供了坚实保障，使其能够持续投入资源进行海外市场开拓和技术研发。

财务表现与盈利能力分析

从财务数据来看，公司营业收入在经历前期高速增长后进入调整期，但主业盈利显著改善。2026年上半年，公司实现营业收入50亿元，同比增长4.6%，主要受益于重大项目的陆续推进。归母净利润受汇率波动影响出现同比下降，但若剔除汇兑损失因素，主业净利润呈现大幅增长态势，反映出核心业务盈利能力的实质性提升。

毛利率方面，公司综合毛利率维持在行业较高水平，其中设计咨询业务毛利率显著高于工程承包业务，成为提升整体盈利能力的关键驱动力。随着高毛利的设计咨询和装备制造业务占比提升，以及贸易与服务板块的恢复，公司整体盈利结构正在优化。期间费用率虽有所上升，主要源于研发投入增加和管理费用刚性支出，但这是公司强化技术壁垒和提升管理效能的必要投入。

现金流状况大幅改善，2025年经营现金流净流入显著，净现比大幅提升，表明公司资金循环效率提高，抗风险能力增强。减值计提规模较前期高峰明显收窄，随着公司对客户信用审核和应收账款监控加强，未来业绩受减值拖累的风险有望进一步降低。

新兴区域市场机遇与订单储备

当前，东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，城镇化与工业化进程提速，基础设施建设需求旺盛。这些区域人口红利充裕，内部消费市场空间广阔，吸引了全球产业资本加大投资。我国对外承包工程行业在“一带一路”倡议推动下，市场规模持续增长，新签合同额中“一带一路”沿线国家占比极高，市场主导地位显著深化。

中工国际持续深耕西亚、拉美、中亚及东南亚等传统优势区域，并在新兴市场中取得突破性进展。公司在手订单极其充裕，截至2026年上半年末，国际工程业务在手合同余额约为当年收入的9.5倍，为未来业绩增长提供了坚实支撑。尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱厂、土耳其地下天然气储库等重点项目的持续推进，将进一步释放收入潜力。

设计咨询与装备制造的协同效应

设计咨询业务是公司技术服务与项目开发的前端入口，中国中元在医疗建筑领域拥有极强的市场竞争力，完成了全国千余项医院新建及改扩建项目。通过前端方案设计参与客户投资决策，不仅直接贡献高毛利收入，更为后续EPC总承包业务导流，形成“设计牵引总包”的协同模式。此外，公司在能源环保、数据中心、现代物流等领域的设计能力也在不断拓展，为多元化业务布局奠定基础。

装备制造板块以北起院为核心，聚焦客运索道、自动化物流仓储及智能环保起重装备。客运索道业务国内市场占有率第一，自动化物流仓储和智能垃圾吊等产品也具备较强竞争力。北起院通过“设计-制造-安装-调试”一体化能力，不仅提供独立装备产品，更作为中工国际工程项目的关键装备支撑平台，提升了整体交付效率和项目技术附加值。海外装备项目的成功落地，验证了公司将智能装备与工程服务同步输出的能力。

商业模式创新与融资能力提升

公司正从传统EPC承包商向综合工程服务商转型，商业模式系统升级体现在融资工具与投建营模式的完善上。通过人民币主权商业贷款、特险加卖方信贷及混合银团贷款等方式，公司成功推动了多个重点海外项目落地，降低了业主融资难度，增强了项目获取能力。特别是尼加拉瓜机场项目采用的人民币主权商贷模式，具有示范意义。

此外，公司发行海外工程应收账款ABS，盘活存量资产，改善资金循环。这一创新融资手段不仅解决了海外工程回款周期长的问题，还为公司提供了低成本资金来源，提升了资金使用效率。在投建营一体化项目中，这种融资优势转化为显著的市场竞争力，推动公司向全周期服务延伸。

未来展望与投资逻辑

展望未来，随着在手订单的逐步转化和设计、装备、投建营业务的协同发展，公司业绩有望保持稳健增长。新兴区域基建需求的持续释放，以及公司在全产业链服务能力的不断提升，构成了其中长期成长的核心逻辑。尽管面临汇率波动、地缘政治等外部风险，但公司通过多元化的市场布局和创新的融资手段，有效对冲了部分不确定性。首次覆盖给予买入评级，建议关注其在海外高端市场突破及业务模式升级带来的价值重估机会。