瑞联新材：国资入主加速平台化转型，电子材料业务迎来重估

国资入主重塑战略格局，打造高端有机新材料平台

西安瑞联新材料股份有限公司成立于1999年，长期深耕复杂有机分子的合成、纯化及规模化生产技术。2025年8月，公司控股股东变更为青岛开发区投资建设集团有限公司，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局。这一股权结构的变更标志着公司正式进入国资主导的发展新阶段。国资入主后，公司在半导体光刻胶单体、聚酰亚胺单体、高端树脂及封装材料等电子材料方向的战略定位得到进一步强化，有望推动公司从单一的显示材料供应商向综合性的高端电子材料平台型企业升级。

公司目前形成了显示材料、医药中间体、电子材料三大核心产品体系。在显示材料领域，公司是OLED升华前材料和液晶单体的头部企业；在医药领域，提供CMO/CDMO一体化服务；在电子材料领域，聚焦半导体光刻胶单体及PSPI等关键材料。这种多元化的业务布局为公司提供了稳定的现金流支撑和广阔的成长空间。

PSPI量产突破，电子材料构建第二增长极

电子材料板块被公司定位为战略性核心业务方向，其中光敏聚酰亚胺（PSPI）是近期实现突破的关键品类。PSPI兼具光刻胶的感光能力与聚酰亚胺的永久保护功能，广泛应用于OLED制程中的平坦化层、像素定义层以及半导体先进封装中的绝缘层。全球PSPI市场长期由日美头部企业垄断，高端产品国产化率不足15%，国产替代空间巨大。

瑞联新材在PSPI单体领域率先实现量产突破，现有产能约60吨/年，并已面向客户批量供应。公司已公告投资7500万元建设蒲城海泰PSPI材料产业化项目，设计产能200吨/年，预计2027年二季度完工。该项目将为公司电子材料业务筑牢产能根基。此外，公司在半导体光刻胶材料方面拥有丰富的产品矩阵，涵盖已量产、客户端验证中及终端验证等多个阶段，多款核心光刻胶单体及封装材料已完成客户验证并实现稳定批量供货。2025年电子材料板块收入同比增长超过140%，显示出强劲的增长势头。

OLED材料受益8.6代线投产，印刷OLED打开新增量

显示材料仍是公司的基本盘，2025年收入占比接近八成。其中，OLED材料已成为核心增长引擎，收入占比约六成。随着京东方成都B16产线、三星显示牙山A6产线等8.6代OLED产线在2026年下半年陆续进入规模量产阶段，上游材料需求迎来显著拉动。这些新产线主要面向IT、平板等中尺寸应用场景，且普遍采用双堆叠Tandem技术，使得单块面板的OLED材料用量实现翻倍增长。

作为国内OLED升华前材料的龙头企业，瑞联新材实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖，并能规模化生产全系列氘代发光材料。公司与出光兴产、默克、杜邦等全球核心终端材料厂商建立了长期稳定的合作关系，并通过持股出光电子20%股权切入OLED终端材料领域，产业链布局持续深化。此外，公司正加快对印刷OLED终端材料评价系统的建设及材料开发迭代。印刷OLED作为下一代显示技术，具备材料利用率高、生产绿色高效等优势，随着TCL华星等头部厂商产线的推进，有望为公司带来从0到1的增量释放。

医药中间体高毛利稳健增长，管线储备提供长期弹性

医药中间体业务是公司三大板块中毛利率最高的业务，2025年毛利率高达64.83%。公司聚焦创新药，为全球知名药企提供CMO/CDMO服务，截至2025年末，医药管线数量已达351条，覆盖抗肿瘤、精神类、免疫等多个治疗领域。公司与中外制药、阿斯利康等客户保持稳定合作，服务贯穿临床前研究至商业化生产全生命周期。

在产业链延伸方面，公司稳步推进“中间体+原料药”一体化战略。瑞联制药一期工程已按国际标准完成建设，并取得多项国内外资质认证，部分原料药已获上市批准并形成销售。庞大的管线储备和向原料药环节的延伸，为医药业务提供了长期的业绩弹性。随着处于临床后期的高价值管线逐步推向商业化，单个管线的收入贡献有望指数级放大，进一步巩固该板块的高盈利特征。