徐工机械：内外共振驱动矿机业务提速与盈利改善

公司概况与经营质效提升

作为全球第三大、国内第一大的工程机械龙头企业，徐工机械在2022年整体上市后形成了土方、起重和矿业机械多元布局。近年来，公司通过深化改革和完善中长期激励机制，经营效率显著提升。2025年公司推出新一轮股权激励计划，设定了明确的ROE及归母净利润增长目标，旨在强化核心团队与公司长期发展的绑定。财务数据显示，2022年至2025年期间，公司收入复合增长率达到2.4%，而归母净利润复合增长率高达15.1%，盈利能力持续增强，经营活动现金流显著改善。2026年第一季度，尽管受汇率波动影响产生一定汇兑损失，但公司经营性现金流净额同比大幅增长，净现比维持在健康水平，表明两金压降及回款管理成效逐步释放，资产质量稳步提升。

内需回暖：更新周期与机械替人双轮驱动

国内工程机械市场已走出周期底部，呈现结构性复苏态势。挖掘机内销自2023年触底后连续两年修复，2026年上半年同比增长超过20%，其中二季度需求恢复斜率显著抬升。这一轮复苏的主要驱动力来自中期设备更新需求。2018年至2021年高销量设备正陆续进入8至10年的集中更新期，理论淘汰量预计将于2029年达到峰值。此外，国四排放升级及二手机出口加速了老旧设备退出。从长期来看，建筑劳动力减少和老龄化趋势使得“机械替人”成为支撑工程机械需求的重要力量。参考日本经验，随着建筑技能工人数下降，单位工人对应的设备保有量持续提升，我国施工企业正通过增加设备配置和提高单机效率来应对招工难问题，这为工程机械需求提供了长期支撑。

出海提速：全球份额回升与区域多元化

海外市场已成为公司收入增长和盈利改善的重要支撑。2022年至2025年，公司境外收入占比由29.7%提升至48.2%，境外业务毛利率显著高于境内。全球工程机械需求温和修复，中国企业全球销售份额连续两年回升至20.4%。公司出口区域分布更加多元，成熟市场如北美、欧洲因基建投资和存量更新需求实现修复，新兴市场如东南亚、拉美、非洲则受益于资源开发和基础设施建设保持高景气。公司通过完善全球渠道和服务网络，建立海外子公司、研发中心及KD工厂，本地化运营能力持续深化。印尼新能源制造基地的投产标志着公司海外运营由单一贸易出口向研发、制造、销售及服务协同的属地化经营体系升级。

矿机放量：成套化解决方案与规模化交付

矿业机械是公司未来成长性的核心亮点。全球主要矿企资本开支维持高位，矿山设备市场空间广阔。公司已形成较完整的矿机产品矩阵，贯通露天矿山“钻、挖、装、运、辅”主要作业环节，并向成套装备和后市场服务延伸。2025年矿业机械收入同比增长23.8%，大型矿挖和矿车已完成数千至数万小时的矿山运行验证，产品可靠性获得客户认可。随着与全球头部矿企合作深入，大型订单进入批量交付阶段，纯电矿机等新能源产品凭借全生命周期成本优势逐步实现规模化替代。公司规划2030年矿机收入超过400亿元，矿机业务有望成为公司收入结构升级和中长期利润增长的核心引擎。