低估值银行超额收益策略：拨备还原与调仓频率优化

低估值策略的历史回报表现

银行业长期呈现低估值、高股息的特征，但不同银行间估值水平与股息率存在显著差异。基于2008年12月31日至2026年8月7日的历史数据回测，通过剔除上市未满一年的银行，并依据财报披露截止日的市盈率（TTM）、市净率（PB）及股息率进行排序，构建低估值银行组合指数。回测结果显示，低估值策略在长期维度上能够获取超越行业平均水平的回报。其中，低市盈率前20%组合与高股息率前10%组合表现相对优异，其年化回报率分别达到14.62%和13.58%，夏普比率均为0.50，显著高于银行指数9.46%的年化回报及0.28的夏普比率。从年度胜率来看，低市盈率前20%指数在多数年度区间内跑赢银行指数，显示出该策略在不同市场环境下具有较强的适应性。

超额拨备还原对估值修正的影响

银行计提的拨备直接减少当期净利润与净资产，而不同银行的拨备水平差异较大。若仅依据表观估值指标判断，可能忽略银行潜在的利润释放空间，导致估值偏差。报告引入“超额拨备”概念，将其视为银行的“利润蓄水池”，并假设超额拨备在未来十年内均匀释放，据此重新计算银行的市盈率、市净率及股息率。经超额拨备还原后，各类低估值组合的年化回报均有所提升。具体而言，低市盈率前20%组合的年化回报提高至15.68%，低市净率前20%组合提高至14.46%，高股息率前10%组合提高至14.70%。同时，各组合的夏普比率也得到改善，表明在考虑潜在利润释放后，低估值策略的风险调整后收益进一步优化。特别是高股息率前10%组合，在拨备还原后，从不同年末起始持有至今的年化收益率均保持在较高水平。

调仓频率对策略收益的优化作用

鉴于银行财务数据按季度更新，而股价每日波动，估值排序可能在报告期之间发生变化。为提高策略收益，报告对比了财报披露截止日、月度及周度三种调仓频率下的回测结果，并计入单边交易成本。研究发现，适度提高调仓频率有助于捕捉低估值机会。在计入交易成本后，月度调仓的低市盈率前20%组合与月度调仓的高股息率前10%组合表现最佳，年化回报分别达到16.99%和15.36%，夏普比率均为0.58。这表明，相较于季度调仓，月度调仓能在及时反映估值变化与控制交易成本之间取得较好平衡。此外，周度调仓在部分组合中也展现出较高的夏普比率，但整体收益提升幅度有限，反映出频繁交易带来的成本抵消效应。

拨备安全垫筛选对组合质量的提升

单纯基于低估值选股可能纳入拨备安全垫较薄、潜在资产质量压力较大的银行。为此，报告进一步剔除超额拨备占净资产比例较低的银行，保留排名靠前的样本构建组合。回测显示，剔除低拨备安全垫银行后，低市盈率和低市净率组合的年化回报多数有所提高。特别是低市净率前10%组合，在保留超额拨备/净资产前50%的银行后，月度调仓下的年化回报显著提升。这一结果表明，结合拨备安全垫筛选能够有效规避潜在风险，提升低估值策略的整体稳健性与收益水平。当前，经过多重筛选后的入选样本主要集中在部分区域性银行及股份制银行，体现了策略在特定细分领域的有效性。