PX与纯苯供给扩张趋缓及地缘扰动下的修复逻辑

芳烃产业链供给周期转折与盈利修复

芳烃作为重要的基本有机化工原料，其核心产品对二甲苯（PX）和纯苯的供需格局正经历深刻变化。经过2020年至2025年的大规模产能扩张，国内PX产能从2564万吨增长至4422万吨，纯苯产能从1630万吨增长至2722万吨，行业盈利水平全面承压。然而，随着产能扩张进入平台期，行业基本面已发生实质性改善。PX方面，2024年至2025年产能增速显著放缓，2025年甚至无新增产能，行业开工率持续上行至历史高位，存量产能释放接近上限。纯苯方面，尽管未来三年仍有新增产能计划，但受下游苯乙烯、己内酰胺等需求强劲增长带动，供需格局呈现结构性偏紧态势。当前，PX和纯苯行业盈利处于底部修复阶段，具备较强的底部支撑和较高的修复弹性。

地缘冲突对供应链的短期扰动与长期影响

2026年中东地缘冲突升级导致霍尔木兹海峡通航反复受限，全球能源与石化供应链维持高波动状态。冲突初期，海峡油轮通行量骤降，石脑油供应趋紧，价格大幅上涨，导致PX和纯苯的加工利润被双向压缩至历史底部。PXN价差一度跌至负值区间，BZN价差也深度恶化。然而，这种成本推动型的供给冲击并未改变行业中期供需格局。随着部分装置恢复生产及停火窗口的出现，供应链波动有所缓解，但原料供应、运费及保险成本仍受扰动。对于依托原油-石脑油-PX-纯苯纵向一体化优势的民营大炼化企业而言，其成本抗压能力显著优于非一体化装置，在地缘局势不确定性中展现出更强的韧性。若通航与原料供应进一步改善，低位价差有望修复，一体化龙头企业将优先受益。

PX行业供需紧平衡与利润弹性展望

PX行业新增产能投放偏后，2026年上半年实质供给增量有限，叠加季节性集中检修，短期供应收缩明显。预计2026年PX行业整体维持紧平衡格局，下半年随新产能陆续释放逐步趋于平衡。由于行业集中度较高，CR6达77%，且存量装置提负空间有限，PX价格韧性强于原料。预计2026年PXN价差中枢将回升至300美元/吨以上，盈利弹性显著。相关测算显示，PX每涨价1000元/吨，荣盛石化、东方盛虹等企业的税后利润弹性对应市值比均达到3.0%左右，显示出较高的业绩敏感度。长期来看，随着供应格局优化与产业集中度提升，中国PX供应总量将步入缓和且稳定的低速增长期。

纯苯行业景气度上行与进口依赖深化

纯苯行业需求端长期维持较强增长动能，2020年至2025年表观消费量复合年增长率达14%。尽管国内产能持续扩张，但进口量大幅增长，2025年进口量增至561万吨，对外依存度持续提升，现货支撑强劲。预计2026年至2028年，纯苯行业将维持供需偏紧格局，新增产能投产节奏、开工率及进口量变化将共同影响行业供需。目前纯苯加工利润处于历史低位，进一步下行空间有限，具备较高的修复弹性。随着下游需求的稳步增长及供给端扩张速度的相对放缓，纯苯行业景气度有望触底反弹，进入上行周期。荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业凭借较高的纯苯权益产能和一体化优势，将在这一过程中获得显著的利润弹性。