主动权益基金投资框架全景图谱与风险匹配策略深析

从选人到选框架：基金优选的逻辑跃迁

传统基金优选方法论往往聚焦于筛选明星基金经理或单一绩优产品，然而这种基于历史业绩排名的选择逻辑存在显著局限。业绩排名本质上是市场环境切换的倒影，而非基金经理能力的恒定证明。在特定的市场风格下，深度价值型基金经理可能在成长牛市中相对跑输，这并非源于选股能力的退化，而是其投资框架的Alpha来源被当前环境系统性压制。因此，基金配置的超额收益核心来源于环境与所配置基金框架的匹配度。

基于风险匹配的基金框架优选思路，旨在祛魅标签化与明星化，将决策依据从主观的人为判断转向可分析、可重复、可验证的环境适配。每种投资框架均有其特定的Alpha来源、优势市场环境、承压环境以及结构性代价。理解不同类别投资框架的失效边界，再依据当前市场环境做出框架选择，是实现选择比努力更重要的配置Alpha的关键。

主动权益基金十一类投资框架三维全景图谱

基于对大量基金经理定性调研资料的沉淀，报告构建了基于Alpha来源和决策层级的基金框架划分方法，绘制出主动权益基金的三维全景图谱。该图谱由估值、盈利、周期三个维度与微观、中观、宏观三个层级交叉界定，质量作为共同信仰居于中心。

第一重分化来自对Alpha来源维度的侧重。估值回归维度赚取均值回归收益，涵盖深度价值与质量价值；盈利增长维度赚取业绩兑现收益，涵盖质量成长、积极成长及GARP策略；周期波动维度赚取趋势周期收益，涵盖宏观策略、资源周期、中观景气等。第二重分化来自决策层级的颗粒度。微观层聚焦个股公司，容纳深度价值、质量价值等框架；中观层聚焦行业与产业，以中观景气为核心；宏观层聚焦宏观经济与政策，以宏观策略为锚。

具体而言，十一类框架包括：深度价值、质量价值、GARP、质量成长、积极成长、宏观策略、资源周期、困境反转与逆向投资、中观景气、主题赛道以及产业周期。各框架在决策层级与Alpha来源上的不同组合，决定了其在不同市场状态下的表现差异。

市场状态识别与投资框架映射机制

风险匹配下的框架优选第一步在于识别市场所处状态。报告基于万得全A指数，以盈利方向与估值方向的组合为基准，将2010年至2026年6月的市场划分为七类状态：戴维斯双击、盈利驱动、估值驱动、戴维斯双杀、阴跌磨底、估值下杀和震荡磨底。盈利方向是定义市场阶段的底层锚定，估值方向则决定具体的市场状态类型。

第二步是将市场状态映射到有效框架。历史回测数据显示，不同市场状态下占优的投资框架具有显著规律性。在戴维斯双击与估值驱动状态下，积极成长、主题赛道、产业周期、中观景气等进攻型框架占优，因为估值扩张是进攻框架的稳定土壤。在盈利驱动状态下，中观景气、产业周期、质量价值表现较好。而在戴维斯双杀、阴跌磨底和估值下杀等估值压缩环境中，深度价值、质量价值、困境反转与逆向、资源周期等防御型框架占优，体现出估值压缩环境对防御框架的对称性接纳。

当前市场环境下的框架优选推荐

2026年以来，A股市场经历了极致的K型分化行情，上半年资金高度集中于科技AI产业链，对应积极成长与主题赛道框架的基金表现卓越。然而，随着7月全球AI交易拥挤度达到历史极值，微观交易结构恶化，市场出现深度回调。历史经验表明，当估值分化与抱团程度达到极致时，往往对应着波动放大与风格切换的临界点。

当前市场微观交易结构恶化仍未完全改善，成长投资框架短期受到遏制。基于风险匹配原则，基金配置组合应从成长投资框架切换向均衡、价值类框架。报告积极推荐配置深度价值、质量价值、困境反转与逆向、资源周期四类投资框架的标的。这一建议基于以下逻辑：部分前期跌幅较大的板块估值已回到行情原点，现金流健康、竞争格局稳固的公司股息率具备吸引力；从胜率赔率角度，优质行业龙头股价击穿安全边际后，隐含回报空间显著。对于按企业内在价值定价的投资者而言，当前环境更利于价值与逆向策略发挥效用。