联想集团云与端业务共振AI需求驱动高增

财务表现与业务结构优化

联想集团在最新财年实现了营业收入的显著增长，首次突破八百亿美元大关。这一里程碑式的业绩主要得益于人工智能相关业务的强劲拉动，其收入占比大幅提升，成为公司核心增长引擎。基础设施方案业务集团实现了全年扭亏为盈，标志着该业务板块转型取得阶段性进展。公司整体销售毛利率保持稳定，销售净利率呈现抬升态势，这主要归功于经营效率的改善以及费用端的严格管控。随着高附加值服务收入占比的提升，公司盈利质量得到实质性改善。

从业务结构来看，基础设施方案业务的收入贡献持续上升，已成为公司重要的增长点。三大业务集团均录得双位数同比增长，使得公司业务结构的抗风险能力显著增强，增长动能更为均衡且具备持续韧性。这种多元化的业务布局有助于公司在面对单一市场波动时保持整体经营的稳定性。

算力业务拐点与系统级布局

基础设施方案业务在人工智能服务器放量的驱动下，收入与盈利进入同步改善阶段。该业务季度收入、经营利润和经营利润率均创下历史新高，期末项目储备规模庞大，为后续收入增长提供了有力支撑。人工智能服务器及液冷产品构成本轮增长的主要驱动力，相关业务收入增速显著，显示出市场需求的持续释放。

公司拥有强大的规模化交付能力，服务器年产能及面向人工智能负载的直接液冷机架产能均处于行业领先水平。相较于仅提供硬件，公司将计算、网络、存储、液冷及部署服务整合为机架级方案，提升了单项目价值量。通过深化与核心芯片厂商的合作，公司推出了基于最新架构的整机柜系统，并成为新一代平台的首发合作伙伴，双方合作已扩展至液冷整机柜及人工智能工厂等领域。

在国内市场，公司推出了面向万亿参数大模型训练和推理的超节点算力解决方案，单节点算力性能强劲。配套的异构智算平台适配多元算力芯片，覆盖大规模场景。这标志着公司国内服务器业务正由单机和整机柜交付，进一步向系统级方案延伸，补齐了异构算力系统能力。

个人电脑业务稳健与智能化升级

个人电脑和智能设备业务保持稳健增长，全球市场份额继续位列第一，且与第二名的份额差距扩大至近年最高水平。高端个人电脑出货占比显著提升，出货量大幅增长，市场份额扩张与产品结构升级共同支撑了该业务的收入及盈利表现。尽管面临存储涨价带来的成本压力，公司凭借全球领先的出货规模与端到端运营体系，展现出较强的采购议价、库存调度及成本传导能力。

在人工智能个人电脑领域，公司布局领先，出货量占比持续提升，在特定操作系统的市场中占据重要份额。公司持续完善产品矩阵，并通过系统级智能体连接不同设备和应用生态。多款产品通过人工智能终端高级别测试，体现了其在端侧人工智能产品落地方面的优势。随着人工智能个人电脑向高端及商用市场渗透，公司有望通过平均售价提升、软件生态黏性及服务附加进一步优化业务产品结构。

行业趋势与产业链地位提升

随着大模型参数规模和推理负载持续增长，多卡协同与集群互联能力正取代单卡性能，成为算力竞争的新焦点。超节点作为纵向扩展架构的演进，通过高速互联将多台服务器整合为一个统一计算域，能突破单服务器限制，实现资源统一调度。国内超节点正由产品验证阶段迈向量产交付阶段，伴随大厂自研芯片迭代及第三方国产芯片产能提升，国产超节点渗透有望加速。

超节点放量正带动产业机会从人工智能芯片本身扩散至高速互联全产业链，核心受益环节包括服务器内部多卡互联芯片、以太网交换芯片以及高速互联环节。这一趋势将从四个方面提升整机厂商的产业链地位：核心零部件交期延长凸显头部厂商供应链管理能力；系统复杂度与交付门槛提升强化议价能力；参与环节延伸至系统设计与集成验证提升价值留存；产品持续迭代增强与客户绑定关系。公司服务器方案已适配多款国产算力芯片，有望在国产算力拐点中受益，实现从硬件销售向系统级人工智能算力方案的跃迁。