阳光电源深度：多重利空Price in，底部信号明确

核心观点：业绩底部确立，悲观预期已充分反映

阳光电源作为全球光伏逆变器与储能系统龙头，其股价近期波动主要受海外贸易政策及储能业务盈利能力变化影响。经过对悲观、中性、乐观三种情景的测算，即使在丢失大部分北美及部分欧洲市场的极端悲观假设下，公司明年业绩底部仍约为130亿元，对应市值底部约2000亿元。当前市场估值已充分反映了地缘政治风险下的最悲观预期，实际情况有望优于该预期。

储能业务的量利变化是公司业绩波动的关键矛盾。2025年第四季度以来，储能盈利能力出现暂时性下滑，主要源于订单周期较长导致的签单价格与成本错配。随着新签订单逐步传导及碳酸锂价格企稳，这一现象属于利润的后置而非永久性下行。还原碳酸锂波动影响后，公司储能业务毛利率中枢维持在30%左右，且2026年第一季度已呈现修复态势。

海外政策扰动：禁令留有豁免窗口，本土化产能具备先发优势

美国联邦通信委员会（FCC）更新的受管制设备清单将外国产逆变器纳入其中，但该禁令主要针对未上市的新产品型号。公司现售的PowerTitan系列产品因性能领先且可能不具备受限定义的通信功能，目前不受直接影响，仍可正常销售。此外，政策中对于通信功能的定义尚不明确，且公司可通过在美国建厂获得有条件豁免，这为后续市场准入留出了缓冲空间。

在欧洲市场，尽管《工业加速法案》（IAA）提案强调欧盟原产要求，但短期内欧洲本土逆变器及储能系统产能严重不足，大储抢装仍高度依赖中国供应链。阳光电源在波兰规划的年产20GW逆变器及12.5GWh储能系统工厂，使其在中国企业中具备显著的先发优势。西欧市场化项目不依赖欧盟资金支持，受政策直接影响有限，而东欧项目虽受一定影响，但公司通过本地化产能布局可有效规避长期风险。

储能业务：高壁垒市场支撑盈利韧性，全球化布局分散风险

公司在美国、欧洲、澳洲等高壁垒、高毛利市场保持领先地位，这些区域构成了公司持续获取高盈利的基本盘。美国大储市场新增装机持续高增，德州及加州为主要贡献区域，公司凭借品牌溢价及可融资性优势，维持较高的市场份额及单价水平。澳洲市场作为中美以外第三大大储市场，其CIS招标机制综合考虑系统可靠性与融资能力，避免了低价内卷，公司在此市场拥有深厚的本地化服务团队及多个标杆项目。

亚非拉新兴市场成为重要的增量来源。中东地区多个GWh级大型项目密集推进，公司凭借沙特及阿联酋的大单验证了交付能力。拉美市场以智利为核心，公司已签署超8GWh订单。东南亚地区因电力需求增长及电网薄弱，光储替代柴油发电需求加速释放，公司在泰国、菲律宾等地已有项目落地。这种全球化的市场布局有效对冲了单一区域政策波动带来的风险。

第二成长曲线：AIDC电源与储能打开千亿空间

随着人工智能数据中心（AIDC）能耗激增，供电架构升级成为必然趋势。英伟达等巨头推出的白皮书指出，固态变压器（SST）是终极供电解决方案。阳光电源依托在光伏领域积累的SST技术，正式推出面向AIDC的EnerNeo系列SST产品，并成立专门事业部加速场景落地。该产品具备高功率密度、高效率及模块化冗余设计，已成功中标之江实验室等项目，标志着从样机验证迈向商业化阶段。

在AIDC储能方面，数据中心对电能质量及并网稳定性的要求催生了配储需求。无论是离网配储平滑负荷波动，还是并网配储加速接入，亦或是绿电配储提供低碳电力，均带来巨大的市场空间。预计至2028年，北美AIDC储能新增市场将达到百GWh级别。公司凭借在北美渠道及认证方面的优势，有望在AIDC电源及储能双环节获取较高份额。测算显示，若公司在该领域获得15%左右的市场份额，至2030年可为公司贡献额外市值近2000亿元，成为继光伏、储能之后的第三增长曲线。