华新建材：海外产能放量驱动增长，国内业务静待修复

出海战略对冲国内周期下行

华新建材作为国内水泥行业龙头，正经历从传统制造企业向全球化综合建材集团的转型。2022年至2025年期间，受国内房地产需求收缩及基建增速放缓影响，国内水泥市场供需失衡，价格竞争激烈，行业盈利承压。在此背景下，公司加速推进海外布局，通过自建与并购双轮驱动，有效对冲了国内周期的下行压力。2025年，公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%。进入2026年，随着海外高景气度延续及尼日利亚项目并表，公司业绩呈现加速释放态势，第一季度营业收入同比增长24.40%，归母净利润同比大幅增长169.39%。

公司海外业务已成为业绩增长的核心引擎。2020年至2025年，境外收入复合增速显著高于整体营收增速，占比由6.44%提升至33.39%。更为关键的是，海外业务毛利率高达41.94%，远高于公司整体毛利率30.22%，其毛利贡献占比已达46.34%。这种高毛利结构不仅优化了公司的盈利质量，也增强了经营韧性，使其在同行普遍亏损或微利的环境下保持了较好的盈利水平。

全球布局深化，非洲成为主要增长极

公司海外扩张路径清晰，从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期目标为5000万吨。其中，非洲市场已成为公司海外业务最大的收入和利润来源。2025年，非洲地区实现营业收入68.46亿元，同比增长66.90%，EBITDA同比增长98.56%，规模和增速均超过亚洲区域。

非洲市场具备量价齐升的基础。人口增长与城镇化进程驱动水泥需求持续扩张，预计2026年撒哈拉以南非洲水泥需求增速将达7.7%，显著高于全球平均水平。同时，由于物流短腿属性及供给相对集中，非洲水泥价格维持高位，2025年公司海外水泥销售均价约581元/吨，是国内均价的两倍以上。2025年8月，公司完成对尼日利亚Lafarge Africa的收购，获得约1060万吨/年水泥产能，这是公司出海以来规模最大的并购，标志着其正式进入西非核心市场，进一步巩固了在非洲的领先地位。

除非洲外，公司在南美市场的布局也取得突破。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目收购，首次进入巴西建材市场。此举不仅补充了海外骨料资源，也为后续在南美区域推进水泥、混凝土一体化布局奠定了基础。亚洲市场方面，中亚基础盘稳固，东南亚基建投资需求强劲，公司拟分阶段收购菲律宾Holcim旗下资产，有望进一步完善东南亚区域布局。

国内业务磨底出清，盈利有望底部修复

国内水泥行业目前处于供需严重失衡状态，产能利用率不足50%，价格降至2017年以来最低点。2025年全国水泥产量降至16.9亿吨，较2021年峰值下降近30%。然而，供给侧政策出清路径日益清晰。工信部等部门推动产能置换、超产治理及碳排放权交易，旨在严禁新增产能并淘汰低效落后产能。若相关政策执行力度加强，有望促进过剩产能出清，缓和供需矛盾，推动价格和盈利底部修复。

在公司国内业务中，骨料板块凭借低成本矿权与沿江布局优势，表现出较强的盈利韧性。尽管骨料价格随水泥同步下行，但公司骨料毛利率仍维持在43.01%，高于水泥主业。公司在湖北、云南等核心区域拥有丰富矿山资源，且沿长江布局降低了运输成本，销量连续两年位居全国首位。此外，公司在西藏区域布局完善，卡位雅鲁藏布江下游水电工程等重大基础设施项目，特种水泥供应能力为其在国内市场提供了稳定的需求支撑。

财务稳健支撑扩张，估值具备提升空间

公司经营性现金流持续净流入，回款模式优良，现金结算占比高，为海外扩张提供了资金保障。虽然因海外并购及资本开支增加，资产负债率有所上升，但整体仍处于可控区间。随着海外高毛利业务占比提升及国内业务企稳，公司盈利能力边际改善明显。

展望未来，预计2026年至2028年公司营业收入将保持两位数增长，归母净利润年均复合增长率可观。海外产能持续放量及国内盈利修复将是主要驱动力。相较于纯国内水泥企业，华新建材通过全球化布局分散了单一市场风险，并享受了新兴市场的高成长红利。在当前国内水泥行业估值普遍较低的背景下，公司凭借海外业务的高成长性和确定性，具备估值重塑的潜力。