恒力重工注入松发股份：民营高端船企新星开启成长周期

资产重组完成，打造稀缺民营船舶平台

2025年，松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权。此次重组标志着公司主营业务由陶瓷制造全面转型为船舶及高端装备的研发、生产和销售，正式成为国内“民营造船第一股”。恒力重工作为核心资产，自2022年战略收购STX（大连）资产组建以来，迅速构建起覆盖超大型船舶与高端装备的制造能力。从2023年产业园运营到2024年首制船和首台发动机交付，再到2025年二期“未来工厂”投产，恒力重工展现了极高的执行效率与产能释放速度。截至2026年3月31日，公司在手订单达284艘，金额约275亿美元，2025年新签订单量位居中国第二、全球第二，确立了其在民营船厂中的龙头地位。

造船市场景气上行，产能向头部集中

当前全球造船市场处于景气上行周期，新船订单创历史同期最高水平。2026年上半年，全球新船成交载重吨同比大幅增长，其中原油船、成品油船订单量分别实现数倍增长。驱动因素包括地缘格局扰动带来的海运周转量增长、全球交船位资源紧张以及前期积压需求的释放。尽管新船价格经历短期回调，但整体仍处于历史高位，油船和散货船价格更是接近本轮周期峰值。供给端方面，经过上一轮周期的出清，全球具备接单能力的船厂数量大幅减少，订单持续向头部中大型船企集中。中国船厂在新造船市场三大指标上继续领跑，2026年上半年全球新船订单占比高达72%，行业集中度显著提升，拥有优质产能的头部企业议价能力增强。

把握油轮周期红利，核心竞争优势凸显

恒力重工精准把握了油轮市场的历史性高增机遇。2026年上半年，全球超大型原油运输船（VLCC）市场迎来爆发式增长，恒力重工以86艘VLCC订单稳居全球首位，充分受益于船价处于高位的历史性窗口期。除油轮外，公司在散货船、集装箱船等领域的新接订单也位居全球前列。其核心竞争力不仅体现在订单获取能力上，更在于多维度的护城河构建。首先，公司具备船用发动机自主生产能力，实现了核心部件的自主可控，有效保障了供应链稳定和船舶交付及时性，降低了对外部供应商的依赖风险。其次，公司地处大连长兴岛造船基地，拥有天然的深水岸线和优越的气候条件，配合现代化船坞、重型起重装备群及智能化生产线，实现了规模化、高效率的船舶建造，曾创下4艘VLCC同日出坞的行业纪录。

产能持续扩张，业绩增长确定性较强

面对全球造船产能供给紧张的局面，恒力重工通过定增募集资金系统性提升生产能力。募投项目包括绿色智能高端船舶制造一体化项目、曲组配套升级及码头建设等，旨在加速消化在手订单并增强承接新订单的能力。随着产能的逐步释放和交付能力的提升，公司业绩呈现快速增长态势。2025年公司实现营业收入216.39亿元，归母净利润26.55亿元，净利率改善至12.7%，提前完成业绩承诺。预计2026年至2028年，随着高附加值船型交付比例提升及规模效应显现，公司营业收入和归母净利润将保持高速增长，毛利率有望进一步提升。作为民营造船龙头企业，恒力重工有望在本轮造船周期中充分受益，实现业绩与估值的双重提升。