投融资周期视角下券商配置价值与新质生产力机遇

板块估值处于低位，基本面与估值存在错位

截至2026年7月底，券商板块年内累计表现弱于大盘，尽管6月以来相对收益有所修复，但年初至今的绝对收益及相对表现仍处较低水平。当前证券板块市净率约为1.32倍，处于2016年以来约20%的历史分位区间。在上半年业绩预计实现较快增长的背景下，板块基本面改善与估值低位运行之间存在一定错位，显示出较高的估值安全边际。这种错位主要源于市场对资本市场整体景气度及科创投资收益持续性的担忧，但随着中报高增长逐步得到验证，市场关注点正转向行业长期逻辑。

中报业绩高增，科创投资贡献显著弹性

上半年经营环境全面改善，市场交投维持高位，日均成交额同比大幅增长，A股IPO、再融资和债券承销规模均同比提升，权益与债券市场同步走强，共同带动传统业务改善。从已披露的业绩预告看，多数券商增速较高，头部盈利规模领先，部分中小券商业绩弹性突出。值得注意的是，科创投资成为业绩额外弹性的核心来源。2026年上半年，券商科创板跟投规模虽有限，但得益于科创板行情走强及新股上市首日表现活跃，测算上市首日收益已略超2025年全年。以长鑫科技为例，其上市后股价大幅上涨，为参与战略跟投的券商带来了显著的浮盈。此外，科创板在审及待发行项目储备充足，且进一步向头部券商集中，有望带动后续承销保荐及跟投收益。

投融资周期结构优化，新质生产力成改革重点

当前投融资周期处于“投资端改善、融资总量审慎、结构优化”阶段。复盘历史，融资活动通常随二级市场回暖逐步修复，并在行情中后段趋于扩张。目前投资端持续改善，稳市机制完善、中长期资金入市及上市公司回报提升，使得市场景气仍具韧性。然而，融资供给尚未全面扩张，一二级市场供需相对均衡，尚未呈现投融资同步全面扩张的典型后周期特征。与此同时，“十五五”期间服务新质生产力成为资本市场改革重点，政策方向持续强化，从“科创板八条”到深化创业板改革，资本市场对硬科技企业的支持力度加大。券商作为连接实体企业与资本市场的重要中介，有望进一步发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”和社会财富“管理者”作用，带动投行、投资、机构交易及财富管理等各项业务协同发展。

头部券商优势凸显，协同效应增强配置价值

在service新质生产力的过程中，前期深耕硬科技产业、具备较强产业研究、价值发现、定价销售、资本实力和风险控制能力，并能够实现“投行+投资+研究”协同的券商，有望获得更持续的业务增量。科创板项目储备高度集中于头部券商，这不仅带动了承销保荐收入的增长，也扩大了战略跟投的基数。随着资本市场制度包容性和适应性的提高，以及耐心资本的培育，券商的业务链条将从单纯的IPO承销延伸至企业全生命周期的综合服务。考虑到板块表现仍然偏弱、估值处于历史低位，且中报业绩高增具备较强确定性，券商板块的配置价值得以重申。