木林森：LED封装涨价驱动业绩拐点，普瑞光电布局光互联

品牌业务基本盘稳固，新兴市场与费用优化释放利润空间

朗德万斯作为公司核心毛利来源，其业务底盘在西欧等欧美市场依托品牌与渠道壁垒保持稳固。全球LED产业已步入成熟期，通用照明市场增长驱动力从新增需求转向存量替换，预计未来存量替换需求占比将接近八成。尽管传统海外市场受全球终端需求偏弱及地缘政治等因素影响出现承压，但非洲、南亚等新兴市场需求景气度相对较高，具备较大增长潜力。公司通过推进新兴市场渠道布局，叠加费用端持续优化，品牌业务盈利有望迎来改善。朗德万斯拥有分层运营的全球化品牌体系，包括LEDVANCE、OSRAM及SYLVANIA等品牌，能够匹配不同区域和价格带的需求，其在欧洲民用消费照明市场份额领先，品牌短期难以被替代。

封装行业集中度提升，涨价潮带动业绩迎来周期性拐点

LED封装行业经历长期产能去化后，当前集中度得以提升，落后产能持续出清。作为全球LED封装龙头，公司规模与产销量优势显著，市场份额行业第一。伴随上游原材料成本传导及行业供需格局改善，LED行业迎来涨价潮。此前行业同质化竞争激烈导致产品均价大幅下滑，压缩了企业盈利能力。近期多家头部企业集中启动调价，标志着行业低价竞争格局结束，周期性复苏拐点确立。公司产品跟涨将显著放大业绩弹性，驱动封装业务实现周期复苏。此外，公司针对历史并购商誉集中计提减值，风险基本释放，实际控制人连续实施增持计划，彰显对公司长期价值的认可，进一步强化了本轮业绩拐点的确定性。

收购普瑞光电完善产业链，切入光互联与功率半导体新赛道

收购普瑞光电可为公司补齐LED外延及芯片自研短板，实现“芯片-封装-应用”垂直整合。普瑞光电在LED高端芯片与外延芯片领域具备硬件基础与技术实力，拥有领先的专利集群和国际知名品牌资源。依托其专利储备，公司推进Micro LED技术迭代，切入下一代光互联赛道。在数据中心内部短距传输中，铜缆连接传输距离有限，而传统光互联功耗较高，Micro LED在功耗、可靠性、成本及传输距离上具有显著优势，有望填补两者间的空白。当前行业多方角逐Micro LED CPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，借助普瑞光电的业务基础与海外品牌资源，公司便于规避潜在的国际贸易风险，布局功率半导体业务，与海外厂商开展合作，构筑新的增长点。