连锁药店投资框架：健康驿站转型与行业出清下的估值重构

零售药店终端地位与行业规模演变

零售药店作为直接为消费者提供药品、医疗器械及保健品等医药健康产品的经营企业，已确立其在我国药品销售体系中第二大终端的地位。数据显示，截至2025年前三季度，零售药店在全国三大药品销售额中的占比已超过30%，显示出其在医药流通环节中的关键作用。从历史数据来看，2016年至2023年间，中国零售药店行业规模整体呈现增长态势，尽管2020年受特殊因素影响出现短暂下滑，但随后迅速恢复。然而，进入2024年后，受医保个人账户改革及线上渠道分流等多重因素叠加影响，行业逐步进入总量出清与格局重塑阶段。2025年，中国零售药店药品市场规模达到4353亿元，同比出现小幅下滑，标志着行业增长节奏由高速扩张转向平缓调整。

行业竞争格局与集中度提升趋势

当前药店行业仍呈现高度分散的特征，但头部企业的集中度正在持续提升。统计显示，2021年至2025年期间，全国TOP100药店门店销售额的复合增长率显著高于行业平均水平，其市场份额占比从52.45%提升至61.83%。这一趋势表明，在行业整体增速放缓的背景下，具备规模优势和管理能力的头部连锁药店正通过内生增长与外延并购加速整合市场资源。与此同时，全国药店门店总数在经历快速扩张后于2024年第三季度达到峰值，随后开始回落，截至2025年第四季度末降至68万余家，自拐点以来累计减少数万家，反映出行业正在经历一轮深刻的供给侧出清。

核心驱动因素拆解：门店、同店与品类

药店盈利模型的核心驱动因素主要包括门店数量、单店规模与同店增长、以及品类结构。门店数量是决定收入规模的基础，但随着行业门店总数见顶回落，单纯依靠开店驱动增长的模式难以为继。单店规模与同店增长则决定了收入的弹性，近期数据显示，药品零售行业人均消费支出与同店销售承压，主要源于宏观消费降温导致的非刚性药品消费压缩、医保个账资金缩减以及线上渠道的分流效应。此外，品类结构直接决定利润率，虽然中西成药仍是销售主力，但高毛利的非药产品如中药配方颗粒、功能性保健品等的占比变化对综合毛利率影响显著。随着集采品种进药店政策的执行，行业毛利率面临回落压力，优化品类结构成为提升盈利能力的关键。

政策驱动下的“健康驿站”转型机遇

2026年初，国家商务部等九部门联合印发意见，明确提出以零售药店为载体打造“健康驿站”，推动行业从单纯药品销售向综合性健康服务平台转型。这一政策导向为头部药店提供了新的发展红利。各大上市连锁药店已展现出较强的经营韧性，利润端出现修复态势。围绕“健康驿站”建设，企业纷纷探索多元化业务，包括强化专业药事服务能力、深化慢病管理、拓展非药商品矩阵以及构建线上线下融合的零售生态。这种转型不仅有助于提升顾客粘性，也为药店带来了新的增量空间，使得专业服务能力成为获取客流的重要壁垒。

估值体系切换与投资逻辑重构

药店板块的估值方法主要以PE估值为主，但其估值体系与行业发展阶段紧密相关。在2016年至2021年的快速扩张期，板块整体业绩增速较快，PE具备一定溢价。随着门店扩张节奏放缓，行业进入平稳期，当前估值回归稳态，主要参考业绩增速按PEG进行估值。从财务表现看，2026年第一季度，连锁药店板块整体营业收入虽微降，但归母净利润同比实现较好增长，利润端修复态势明显。未来，随着行业出清结束，头部企业通过内生优化与外延加盟扩张，有望重回增长轨道，投资者应重点关注具备专业服务壁垒和多元化探索能力的龙头企业。