西部矿业：玉龙铜矿扩能驱动业绩放量，多元资源协同增强韧性

西部老牌龙头矿企，区域与政策优势显著

西部矿业已发展为集金属矿产采选冶、盐湖化工和金融贸易于一体的西部领军企业。公司背靠青海省国资委，全部矿业资产布局于西藏、青海等国内资源富集地区，资源稳定性强且不受海外地缘政治影响。叠加西部大开发税收优惠，政策环境与成本优势突出。截至2026年6月，公司拥有铜830.90万吨、铅127.49万吨、锌221.65万吨、钼41.02万吨、银3181.32吨的矿产资源保有量，构建了行业领先、结构多元的矿山资源体系。

公司股权结构稳定，实际控制人为青海省国资委。依托青海国资委旗下的矿业集团，公司在优先获取西部优质矿产资源、完善产业链布局、积聚雄厚技术力量等方面具有显著优势。多年来，通过技术创新和改革，公司形成了稳定的矿山运营体系，实现了从矿山采选到有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等多领域的产业链布局。

铜产品为盈利核心，多元品种协同增强业绩韧性

近年来，公司在矿山产能释放与业务结构优化带动下，整体业绩稳步提升。铜板块为公司盈利支撑，2025年营收占比超60%。铅锌板块，公司通过减资老化矿山、扩能优质矿山项目优化资产布局。伴生金银依托铅锌金属资源协同开发，价格上行周期下利润弹性较大。铁矿石板块，公司铁资源基础稳固，2025年新获格尔木西矿采矿权，进一步夯实铁矿资源储备。同时，公司积极布局冶炼、盐湖化工等领域，形成资源—采选—冶炼—盐湖—新材料的纵向协同体系，为未来成长打开第二曲线。

有色金属采选冶板块仍为公司业绩主要支撑，铜产品贡献核心利润。从行业结构来看，有色金属采选冶板块2025年营业收入贡献公司大部分收入占比，是公司主要业绩支撑。按产品分类来看，铜产品为公司提供主要毛利润来源，其中铜类产品毛利占公司总毛利的六成以上；钼精矿、锌类产品、阳极泥、铁产品及镁类产品毛利率均有所提高，显示出多品种协同发展的良好态势。

玉龙铜矿三期扩能落地，茶亭铜矿打开成长空间

玉龙铜矿作为国内少数特大型斑岩型铜矿，是公司最重要的利润来源。2025年公司玉龙三期扩能项目获批，规划将矿石处理能力提升至3,000万吨/年；2025年10月玉龙铜业获安徽茶亭铜矿勘察探矿权，新增铜金属量超170万吨，资源潜力巨大。叠加全球铜矿供给偏紧、铜价中枢持续抬升，公司正迎来“资源放量”与“铜价周期”共振带来的业绩提升期，铜板块的业绩弹性与成长性将进一步打开。

玉龙铜业为公司控股子公司，其运营的玉龙铜矿是一座超大型斑岩型矿床，凭借高品位资源和先进装备水平成为公司最核心的铜矿资产。2025年，玉龙铜业营业收入与净利润均实现同比增长，盈利增长强劲。2026年初，玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增百余万吨，平均铜品位保持较好水平，伴生钼金属资源量亦有新增，矿山服务年限进一步延长，为后续产能扩张提供坚实支撑。

盈利预测与估值分析

在铜价持续走强背景下，玉龙铜矿扩能项目将持续为公司注入增长动能。预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.41亿元、98.95亿元、102.56亿元，对应市盈率低于行业平均水平。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括产品价格波动风险、资源供给不确定性以及市场环境变化风险。