西部矿业-601168-踩准“铜”点，放量增长.pdf

全球铜矿供给偏紧与铜价中枢抬升的背景下，西部矿业凭借其在西部地区的资源禀赋与玉龙铜矿扩能项目，正迎来“资源放量”与“铜价周期”共振的业绩提升期。本报告首次覆盖西部矿业，给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为80.41亿元、98.95亿元、102.56亿元。

区域龙头优势与资源储备

西部矿业背靠青海省国资委，矿业资产全部位于西藏、青海等国内资源富集区，不受海外地缘政治影响，且享受西部大开发税收优惠。截至2026年6月，公司拥有铜830.90万吨、铅127.49万吨、锌221.65万吨等丰富的矿产资源保有量，构建了结构多元、安全可控的矿山资源体系。

铜板块核心驱动与产能扩张

铜产品是公司盈利核心，2025年营收占比超60%。玉龙铜矿作为核心资产，其三期扩能项目已获批，规划矿石处理能力提升至3,000万吨/年，预计2026年底完成基建。此外，公司获安徽茶亭铜矿探矿权，新增铜金属量超170万吨，为远期成长打开空间。叠加铜价上行，铜板块业绩弹性显著。

多元协同与财务表现

公司铅锌板块通过优化资产布局稳中有进，伴生金银在价格上行周期中利润弹性较大。铁、盐湖化工及新材料板块形成纵向协同。财务方面，2025年营收616.87亿元，归母净利润36.43亿元，创历史新高；2026H1归母净利润同比增长123.03%。公司资产负债率持续下降，经营现金流强劲，估值低于行业平均水平。