SpaceX业绩高增驱动卫星互联网商业闭环加速成型

SpaceX业绩爆发与商业闭环验证

2026年第二季度，SpaceX发布上市后的首份季度业绩报告，展现出强劲的增长势头与盈利能力改善。报告期内，公司实现营业收入78.14亿美元，同比增长92%；净亏损收窄至5.41亿美元，较上年同期大幅减亏；调整后EBITDA达到35.38亿美元，同比增长191%。截至二季度末，公司持有现金及等价物约1000亿美元，在手订单高达475亿美元，充足的资金储备为星舰研发、下一代星链卫星部署及地面网络建设提供了坚实支撑。

连接业务已成为SpaceX规模最大且盈利能力最强的板块。二季度连接业务收入达42.91亿美元，同比增长66%，其中消费者业务收入24.85亿美元，企业与政府业务收入18.06亿美元，后者同比增速高达108%。该板块经营利润达到16.56亿美元，调整后EBITDA为25.97亿美元。星链订阅用户数翻倍至1200万，ARPU值稳定在每月66美元，表明星链已从星座建设阶段逐步进入规模化运营和服务变现阶段。

技术迭代与应用场景拓展

发射能力与卫星容量的同步升级是用户规模扩张的基础。2026年上半年，SpaceX累计完成78次发射，将1041吨有效载荷送入轨道。星舰第13次试飞成功部署20颗量产型星链V3卫星，并实现猛禽发动机在轨重启及上面级软着陆。星链V3卫星单星下行容量设计达到1Tbps，星舰单次最多可部署60颗V3卫星，相较猎鹰9号部署现有卫星，单次发射增加的下行容量存在显著提升。随着V3卫星投入使用，星链网络的容量、数据密度和高价值用户承载能力有望实现阶跃式增长。

除传统卫星宽带外，手机直连成为新的增长方向。二季度，SpaceX新增与软银、NTT Docomo及新西兰Spark等运营商的合作，并获得FCC批准的频谱许可转让。相关频谱将为下一代手机直连星座提供更大容量基础，推动服务由固定宽带终端延伸至普通手机和物联网终端。若下一代卫星部署、频谱整合及运营商合作顺利推进，星链有望形成“卫星广域覆盖＋地面网络补充”的星地融合通信体系，进一步打开移动通信、航空、海事、应急通信及物联网等市场空间。

中国军工产业三轮驱动新格局

中国军工产业正从依赖国内单一需求的模式，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的三轮驱动新发展格局。第一曲线国内军工需求聚焦备战打仗和装备现代化，强威慑高精尖、体系化无人化及低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，份额持续提升，成为全球重要供应方。第三曲线军用技术民用化催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，形成良性循环。

预计2026年第一增长曲线温和复苏，第二、第三增长曲线加速成长。在商业航天领域，随着国网星座和千帆星座加速组网，产业价值重心将逐步向地面终端、手机直连、行业专网及运营服务迁移。具备核心技术、批量交付能力、稀缺资质和明确应用场景的企业，更有可能在产业由“建网”向“用网”过渡的过程中受益。

投资策略与重点关注方向

基于产业趋势判断，建议关注以下四个环节：火箭环节重点关注发动机、箭体结构等高壁垒领域，特别是3D打印技术应用；卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端、太阳翼及能源系统；地面设备环节重点关注民用终端及手机直连技术；运营服务环节重点关注具备稀缺牌照资质的公司。此外，低空经济、深海科技、大飞机及新材料新工艺也是军民融合背景下的重要关注方向。