2026年8月资产配置：再平衡尾声与哑铃策略回归

宏观环境与政策基调

2026年7月，全球宏观环境呈现复杂交织特征。海外方面，美国劳动力市场出现边际降温迹象，6月非农就业数据低于预期，失业率虽小幅回落但主要源于劳动参与率下降。通胀数据显示，6月美国CPI及核心CPI均低于市场预期，油价回落及住房通胀放缓是主要驱动因素，这在一定程度上缓解了美联储的加息紧迫性。尽管7月末美联储维持利率不变，但内部对于加息的分歧显现，市场定价显示9月启动加息的概率存在，年内预计加息一次。地缘政治方面，美伊冲突最激烈的对抗阶段大概率已过，双方进入“边打边谈”格局，虽然霍尔木兹海峡等核心议题仍存反复风险，但市场对流动性扰动的预期趋于平稳。

国内经济层面，新旧动能转换加速，K型分化特征依然显著。二季度GDP增速回落至4.3%，上半年经济增长4.7%处于合理区间。结构上，外需及高新技术产业延续高增，成为支撑经济的主要动力；而内需方面，消费与投资修复仍然偏弱，固定资产投资增速继续回落。7月政治局会议提出“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，表明下半年政策重心在于加快存量落地，并视经济下行压力情况适时推出增量政策。科技创新与高技术产业仍是下一阶段的重点发力方向，旨在推动经济向新向优转型。

A股市场结构与风格轮动

7月A股市场经历剧烈调整，成长风格显著承压，市场风格发生快速切换。前期涨幅较大的科技成长板块遭遇集中抛售，主要原因包括韩国股市去杠杆引发的负反馈传导、美伊冲突压制全球风险偏好，以及科技主线交易拥挤度极高导致的资金兑现需求。与此同时，银行、煤炭、食品饮料等防御性及红利权重板块表现突出，受益于增量资金入市及对政策博弈的预期。行业轮动速度维持高位，行业间收益差显著，显示资金在产业链内部快速切换并部分外溢至红利方向。

从估值与风险偏好来看，经过剧烈调整后，科技股拥挤度明显缓解，估值吸引力增强，但资金层面仍有解套及降低波动的压力，市场需要时间出清抛压。上证红利股债性价比因资产价格上涨而有所下降，但从中长期配置及对冲波动视角看，高股息方向仍具持有价值。沪深风险溢价率回升，反映市场风险偏好较前期高点有所回落，投资者对风险补偿的要求提升。

大类资产配置观点

基于当前宏观与市场环境，报告提出“再平衡之后，‘哑铃’归来”的配置思路。对于A股，观点相对乐观。认为再平衡过程已近尾声，科技筑底、红利配置价值回升。中期看好“科技+红利”的哑铃型配置：科技股基本面持续向好，调整后估值性价比回升，可耐心等待降波及出清后的机会，重点关注通信算力、电子、AI应用等方向；红利策略则用于降低组合波动，建议关注中证红利，逢调整加仓。整体策略上，应避免持仓过于极致，做好两端仓位平衡。

港股方面，观点转为相对乐观。在全球科技股调整背景下，港股受益于低估值及资金再平衡需求迎来企稳修复。AH股溢价率窄幅震荡，港股估值水平已修复至均值以上。预计后续市场以温和修复为主，资金被虹吸的风险降低。

债券市场方面，利率债观点相对乐观。7月政治局会议货币政策表述释放积极信号，打开政策想象空间，市场博弈降准降息概率上升，有望推动收益率进一步下行。信用债观点中性，短久期高评级信用债凭借流动性优势可作为配置底仓。可转债观点中性，估值处于历史偏高分位可能压制上涨空间。

海外资产中，美股观点相对乐观，认为科技股杠杆去化接近尾声，盈利韧性提供底部支撑，市场有望震荡上行。美债观点相对乐观，当前收益率高位提供票息优势，且美元信用松动及压低收益率意图可能带来阶段性修复。黄金观点相对乐观，地缘冲突缓和及金价低位构成支撑，中长期去美元化趋势及央行购金需求持续利好。原油观点相对谨慎，供给端压力逐步缓解，油价中枢有望缓步下移，但仍可作为地缘对冲工具维持小幅配置。