中国人寿：央企寿险龙头资负双优打开成长空间

公司概况与治理结构

中国人寿作为国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用、全渠道深耕及康养生态构筑了深厚的竞争壁垒。公司股权集中稳定，实控人为财政部，前十大股东中形成国有资本、境外机构与公募基金协同的多元股东生态，既保障了控股股东对长期价值的主导权，又通过多元机构股东引入市场化监督机制。在治理层面，公司构建了权责法定、有效制衡的现代企业制度，党委在重大决策中发挥核心作用，管理层实行任期制与契约化管理，并建立了覆盖全集团的风险管理体系，有利于持续保持稳健经营。

财务表现方面，寿险主业驱动特征明显，营业收入结构中寿险业务占比长期维持高位。近年来，受益于资本市场回暖及新会计准则下交易性金融资产浮盈的充分体现，公司归母净利润快速提升。同时，公司重视股东回报，上市以来累计分红规模巨大，并实行中期加年度分红政策，每股股利与股息率呈波动上升趋势，展现出稳定的分红能力。

负债端：产品渠道双轮驱动

在负债端，公司通过产品与渠道的双轮驱动，实现了高质量增长。产品方面，公司构建全谱系产品矩阵，打造“保险+康养”差异化服务体系。健康生态方面，落地大病保险、城市定制险及长护险项目，完善全场景健康服务体系；养老生态方面，以“中国人寿嘉园”为核心，布局CCRC社区、城心公寓等业态，提供一站式康养综合服务。顺应低利率环境下居民挪储需求，公司积极推进分红险转型，2025年分红险占个险首年期交保费比重接近六成，成为新单保费的重要支撑。

渠道方面，个险代理人队伍通过“种子计划”实现转型升级，摒弃单纯的产品推销，转向聚焦中端及以上市场的金融保险规划师模式，人均产能显著提升。银保渠道已成为重要的战略支撑，依托控股广发银行的股权纽带，打通渠道、客户、产品全链路，形成差异化银保发展格局。2025年银保渠道新单保费大幅增长，占比显著提升，且合作银行机构超百家，有效出单网点持续扩张，渠道专业化、精细化转型成效验证。

资产端：投资兼具弹性与跨周期性

资产端坚持“固收为基、权益增强、多元增厚”的大类资产配置框架。固收资产作为组合压舱石，低风险固收类资产合计占比稳定在六成以上，优化资负匹配并增厚利差安全垫。权益端为公司近年来核心增配主线，股票及基金合计占比抬升，投资端锚定新质生产力与高股息红利两大结构性主线。

在权益配置结构上，公司交易性金融资产股票占比居行业高位，权益投资弹性突出，能够充分捕捉市场行情兑现业绩弹性。同时，其他综合收益权益占比连续三年稳步抬升，通过加大长期股票投资力度，平抑利润表波动并获取稳定股息收益。公司联合新华保险设立鸿鹄基金，合计规模近千亿，底层资产以高股息标的为主，积极响应保险资金“长钱长投”导向。得益于权益市场回暖及投资策略优化，公司综合投资收益率显著改善，位居上市险企中上水平。

盈利预测与估值展望

展望未来，伴随报行合一政策在全渠道落地及产品结构持续优化，公司新业务价值率有望继续提升。预计未来几年新业务价值将保持稳健增速，内含价值在新业务价值持续释放与存量业务价值贡献下也将保持增长。营收与归母净利润预计将随保费规模扩张及投资收益波动而呈现相应增长趋势。

从估值角度来看，当前公司内含价值倍数高于部分上市险企同业。考虑到分红险在负债端的转型不断深入，叠加公司权益配置比例较高、投资能力强，在资本市场向好的趋势里具备较强的业绩成长空间。基于此，市场给予其相对较高的估值溢价，认为其长期价值释放确定性强，有望开启价值释放新周期。