2026年下半年宏观展望：全球投资周期重启与资产重估

全球资本开支转向安全优先

当前全球经济正处于新一轮投资周期的起点，其核心驱动力来自三重力量的叠加。首先是人工智能快速发展所驱动的基建投资周期，算力与电力需求的指数级增长推动资本开支向数据中心及配套设施延伸。其次是地缘冲突频发催生的防务投资需求，主要经济体军费支出占GDP比重持续攀升，国防预算更多向采购与研发倾斜。最后是逆全球化背景下的供应链重构，各国为降低产业链集中风险，在矿产、电池、医药等关键领域加大本土化或友岸外包投入。

这三类新投资力量预计每年将贡献约1.6万亿美元的增量投资需求，约占全球固定资本形成的5.5%。这一趋势标志着全球资本配置逻辑正从过去的“效率至上”转向“安全优先”，原材料、设备及中间品需求因此获得持续支撑，成为推动全球贸易增长的重要力量。

中国出口结构的韧性来源

在这一轮全球投资周期中，中国全球贸易份额并未出现见顶回落信号，反而呈现出技术含量上升与竞争力增强的特征。这背后是产业层面的“腾笼换鸟”：低附加值消费品份额下降，而高附加值消费品、资本品及中间品的全球份额持续上升。出口产品技术复杂度的提升，反映了中国在全球价值链中的位置正在上移。

中国出口竞争力的基石在于研发资源的持续投入以及人力资源与产业链配套的优势。随着研发支出占GDP比重追平经合组织平均水平，以及国内增加值占比的持续提升，中国出口对本土产业链的依赖度增强，降低了外部冲击风险。展望下半年，AI产业链的外需支撑以及能源安全需求升温带来的新能源出口机遇，有望继续推动出口保持高增长态势。

美联储的政策困境与美元走势

美联储当前面临多重压力，包括欧日央行加息带来的被动局面、油价上涨引发的通胀预期脱锚风险，以及中期选举临近的政治约束。更重要的是，美国经济呈现“K型分化”特征，AI相关产业繁荣与传统行业疲软并存，导致“无就业复苏”现象重现。产业结构变迁使得部分就业岗位永久消失，非正式就业规模扩大，劳动力市场出清难度增加。

此外，美国财政状况触及“弗格森极限”，债务利息支出超过国防支出，这对维持大国地位构成挑战。若无法通过财政改革或提高生产率逆转这一趋势，美国可能面临战略收缩风险。在此背景下，强势美元对资产价格泡沫并不友好，且不利于缓解财政压力，弱势美元回归成为大概率事件。

资产配置逻辑的重塑

随着弱势美元的回归，全球资产定价逻辑发生转变。历史经验表明，在低利率与弱美元环境下，金融资产表现往往优于实物资产，其中科技股、长久期债券和黄金是最为受益的资产类别。科技股受益于AI技术革命处于早期狂热阶段，盈利增长预期强劲；长债则因利率中枢下行而具备配置价值；黄金作为去美元化趋势下的避险资产，其货币属性重新凸显。

尽管当前AI板块存在泡沫担忧，但从中观财务指标与宏观流动性环境来看，风险尚可控。投资者应关注经济动能从AI产业向其他领域扩散的过程，以及在弱美元环境下长久期资产的相对优势。同时，需警惕地缘政治风险超预期恶化或财政纪律整顿带来的潜在波动。