高盛：2026下半年光伏前景下调与玻璃股估值修复机会

行业周期下行与产能出清滞后

中国光伏行业在2026年上半年面临严峻挑战，主材环节价格平均下滑幅度超出预期，主要受全球需求疲软及供给侧响应不足的双重拖累。数据显示，2026年前五个月全球光伏需求同比下降显著，而同期主材环节产量仅出现小幅下降，导致供需失衡加剧。展望未来，行业将继续应对产能利用率结构性偏低的困境。由于一线与非一线厂商之间兼并重组与合作增加，名义产能在未来几年预计将维持在当前水平，而非此前预期的快速削减。这种产能退出的缓慢进程，叠加中国国内光伏需求的走弱，使得产能利用率在更长时间内维持低位。

需求预测下调与电价机制影响

基于市场现货电价低于预期以及工商业自用项目复苏延迟的现状，报告大幅下调了2027年至2030年中国光伏装机预测。具体而言，大型地面电站需求因市场化交易机制导致的混合电价下降而受到抑制，特别是中部地区的项目内部收益率跌破投资门槛，导致需求预测显著下调。与此同时，分布式工商业项目因直接可再生能源项目审批流程复杂化，其需求复苏预计将延迟一年。尽管户用光伏需求表现出一定的韧性，但整体装机增速放缓已成为行业共识。这一需求端的结构性变化，直接影响了产业链各环节的定价能力与盈利预期。

产业链价格重构与盈利承压

鉴于产能利用率的结构性低位将持续更长时间，报告对2026年至2030年价值链产品均价预测进行了全面下调。多晶硅、硅片、电池片及组件价格均面临下行压力，预计将长期维持在头部企业的现金成本附近。下游制造商在产能过剩背景下缺乏定价权，难以保留成本下降带来的红利。然而，不同细分环节的表现出现分化。光伏玻璃环节因头部企业主动进行冷修减产，库存逐步去化，预计将在2026年下半年率先迎来价格拐点。相比之下，胶膜环节虽受树脂价格下跌影响下调报价，但凭借成本优势仍保持相对稳定的盈利空间。

估值体系切换与投资机会甄选

面对盈利前景的系统性走弱，报告将估值方法从企业价值倍数切换至市净率，以更准确反映资产回报率的下降。当前光伏材料股的估值已处于历史低位，部分反映了悲观预期。在此背景下，投资机会集中在较早显现拐点的细分板块。光伏玻璃板块因竞争格局优化、头部企业海外布局加速及成本结构改善，被视为具备估值修复潜力的领域。报告上调了信义光能的评级，认为其海外产能扩张将带来更高的溢价能力和更优的成本结构。同时，福莱特也因基本面趋势改善而被上调评级。此外，高效组件和胶膜环节也被列为优选配置方向，而多晶硅环节因严重的供过于求继续被看淡。