2026年8月：金价已触底，静待宏观情绪转向

美元实际利率上升主导本轮金价调整

自今年2月底美伊战争爆发以来，国际金价出现明显调整。战争初期，金价并未发挥传统避险功能，主要原因在于年初金价波动率处于历史高位，削弱了避险资产属性，同时各类风险资产价格快速调整引发短期流动性风险，黄金作为前期高收益资产遭遇资金兑现收益。2月底至6月初，战争持续时间超预期，国际油价维持高位，高油价推升海外通胀预期，美联储总体转鹰，市场逐步预期年内存在加息可能，金价持续承压。6月中旬至今，美伊签署《伊斯兰堡谅解备忘录》后，国际油价大幅调整，但金价进一步下行，表明影响金价的核心逻辑发生变化——市场担忧不再聚焦于通胀预期，而是转向美国经济韧性，美元指数走强，美债利率进一步走高，美元实际利率上升使得金价持续承压。

原油价格调整释放通胀压力

霍尔木兹海峡承担全球约40%原油海运量，伊朗于2月28日宣布关闭该海峡后，国际油价快速攀升至100美元/桶以上高位。6月18日美伊正式签署谅解备忘录后，霍尔木兹海峡商船通行逐步恢复，原油地缘风险溢价加速出清，国际油价最低跌破70美元/桶。尽管6月下旬以来美伊摩擦再起，对抗强度升级，但从近期油价表现来看，市场逐步对美伊冲突升级脱敏，国际油价很难回到前高，且美伊关系最终走向和解、国际油价中枢下移的趋势不变。

美联储加息预期有所缓和

美伊战争爆发以来，国际油价高企推升海外通胀预期，叠加关税影响，通胀压力广泛嵌入。今年3至5月美国CPI同比持续攀升，美联储货币政策发生较大转向，从此前降息预期转变为加息预期，4月和6月议息会议纪要均释放关键信号。但近期美联储加息预期有所缓和：一方面国际油价回落，另一方面美国6月CPI数据全线不及预期，使得市场降低加息概率。美联储7月议息会议以9:3的投票结果维持利率不变，符合市场预期，目前预计年内可能会有一次加息。

美国经济韧性成为金价核心变量

凯文·沃什于2026年5月任职美联储主席后，强调前瞻性指引并不适合当前政策局面，未来货币政策转向需要更多经济数据支持。目前美国各项经济指标展现一定韧性：AI科技投资成为拉动GDP和制造业增长的核心驱动力，非住宅固定资产投资贡献显著，ISM制造业PMI已连续6个月处于扩张区间；就业市场总体保持平稳，6月失业率降低至4.2%。但美国经济也存在隐患：高利率环境难以长期持续，对制造业和房地产行业形成压力；消费者经历关税冲击、政府停摆、美伊战争等多重事件影响，密歇根大学消费者信心指数于2026年5月跌至多年新低。

美元信用下降与央行增持形成中长期支撑

美元在全球外汇储备占比长期呈下降趋势，已降至60%以下。美债陷入规模和利率的双重攀升：美国国债总规模持续扩大，占GDP比率已攀升至120%以上，同时各期限美债收益率同步上升，财政部不断以高利率债券替换低利率债券，加权平均利率持续攀升，利息支出压力加剧。全球央行持续增持黄金，2022至2024年连续3年购金量超过1000吨，2026年二季度全球央行购金量回升至过去四年高位水平。中国央行自2024年11月起连续增持黄金，至2026年6月已连续20个月增持，但黄金储备占外汇储备比重仍低于世界平均水平。

黄金ETF流动与价格联动

今年上半年全球黄金ETF净流入约80亿美元，但区域分化明显：亚洲市场净流入约120亿美元，中国和印度是主要驱动力；北美市场净流出约77亿美元，主要受3月创纪录抛售影响。黄金ETF流向与黄金价格高度联动，近期金价疲软背景下，5月和6月均维持净流出，后市金价若企稳反弹，黄金ETF有望恢复净流入。