海运视角看造船（三）：掘金篇——潮涌船兴，掘金有道

引言：从产业链视角回应产能担忧

过去两年老旧船厂重启与新船厂投产并行，市场对造船行业产能过剩的担忧持续升温。此类担忧本质上是对造船景气度的质疑，因此分析不应局限于产能本身，而需从产业链上下游进行系统性审视。本篇报告聚焦两个核心问题：下游航运产业的新造船需求究竟如何，板块之间存在何种差异；船厂之外，上游配套产业链的瓶颈位于哪个环节。基于此，报告从中游造船厂与上游产业链两个维度给出投资方向建议。

新造船需求：海运后周期，板块驱动因素分化

造船行业具有典型的海运后周期特征，船公司通常随景气上行、盈利兑现而增加资本开支。但近年各板块订单决策的底层动因呈现显著差异。

集运板块呈现超周期扩张特征，核心驱动在于行业竞争方式由上一轮船舶大型化转向绿色转型。从各主力船型替代燃料动力船订单占比观察，集装箱船占比达七成以上，显著高于油轮及干散货船型。对于寡头垄断格局已定的集运行业，押注绿色转型不仅是竞争途径，更是提升未来议价能力的战略手段。截至2026年中，集装箱船在手订单占比已接近历史高位。

油轮板块则面临严峻的船队老龄化压力。长时间资本开支下行、地缘波动下非合规油运输吸纳老龄船等因素叠加，导致船队结构持续恶化。预计2028年主要油轮船型超过半数的船舶船龄将超过15年。尽管当前油运景气上行可能延缓老龄船退出节奏，但供给端不断积累的压力意味着未来更新需求具有较强的确定性。

造船产能：重启与扩建并举，利用率无远虑

船厂产能紧张背景下，新船订单交付期已排至两三年后。船厂采取老旧产能重启与新船厂扩建并举的方式扩张产能。2027-2028年全球造船产能增速边际加快，引发市场担忧。然而，考虑到新船订单高景气延续，船厂产能利用率持续处于饱和状态，未观察到边际拐点信号。

老旧船厂重启方面，港口岸线资源具有不可再生性，政策层面对于已有岸线资源的再利用给予支持，凸显其稀缺价值。但重启船厂多以中小船型为主，且设备闲置与工人短缺问题导致产能释放需要时间。新船厂扩建方面，政策导向明确向大型绿色船舶倾斜，近期扩建项目主要以大吨位船坞为主，聚焦LNG运输船、双燃料集装箱船等高附加值船型，产能预计2026年后陆续投产。

产业链瓶颈：船用主机供给紧张掣肘产能

船厂产能之外，上游配套产业链对造船产能的影响同样关键。以商船成本结构为分析线索，钢材、劳动力与主机为单项占比较大的成本项。过去五年间，船用钢板价格累计大幅下滑，劳动力成本基本持平，而主机价格累计涨幅接近一倍半，凸显主机或是制约产能的核心要素。

船用主机采取许可证授权模式，专利主要集中在少数国际企业手中，制造环节则集中在中日韩三国。双燃料主机需求增长拉长生产交付周期，扩产所需资本开支较大，且国内对扩产态度较为谨慎，共同导致主机产能紧张。这一商业模式与竞争格局均较造船环节更优，蕴含独立的投资机会。

投资方向：潮涌船兴，掘金有道

综合下游需求景气与上游供给约束，造船行业高景气延续具备支撑。投资方向上，船舶行业核心标的受益于高价订单陆续交付，船价与钢价剪刀差走扩，确定性较强；部分兼具民企效率与产能扩张弹性的标的具备差异化优势。船用主机行业核心标的受益于主业盈利持续提升，发力后市场业务打开远期空间。此外，受益于航运与船舶周期共振的租赁公司，凭借稳健ROE与高分红比例，形成较强的股息配置价值。