悦龙科技：高端柔性管道国产替代稀缺标的，API品类出海与新品放量共驱长期成长

深耕柔性管道三大系列，构建高端定制化产品矩阵

悦龙科技是一家专注于流体输送柔性管道研发、生产和销售的高新技术企业，主营业务涵盖海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列产品。产品聚焦超高压、超低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能定制化市场，核心客户包括中海油、中石油、中石化、斯伦贝谢、国民油井NOV、埃克森美孚等国内外知名企业。2022至2025年，公司营业收入年复合增速达15%，毛利率维持在50%以上的较高水平；归母净利润年复合增速达24%。2026年第一季度，公司归母净利润同比增长29%，成长动能持续释放。从收入结构来看，2025年工业专用软管占比38.55%仍为第一大收入来源，能源类柔性软管合计占比约56.6%，构成公司收入的核心支柱。

全球海工与压裂软管市场持续扩容，多领域需求旺盛

全球海洋油气开发持续扩容为海工软管提供广阔市场空间。2025年我国海洋石油产量约6800万吨，2026年有望增至6900万吨，海洋天然气产量有望突破320亿立方米；全球海洋软管市场规模2025年约为18亿美元，2034年预计将达到31亿美元。在压裂软管方面，2023年美国页岩气产量占全球95%，2024至2026年美国非常规油气资本开支或维持1000亿美元以上；国内页岩油产量2025年突破850万吨，页岩气产量稳定在270亿立方米以上，国内页岩油气开采进入快速增长阶段。全球压裂软管市场2025年约为3.73亿美元，2035年预计将达到约7亿美元。在工业生产领域，2025年中国工程机械市场规模或达269亿美元，2030年预计将增长至570亿美元，或为工业专用软管带来持续稳定的增量需求。

四大核心技术筑壁垒，API高端软管实现自主可控

公司凭借超高压结构设计、整体硫化接头工艺、特种橡胶配方、多材料复合四大核心技术，实现API 7K/16C/17K高端海工软管核心技术自主可控。其中API 17K细分品类国内暂无对标企业，产品性能比肩国际水平并具备交付周期与性价比优势。公司主要核心技术涵盖产品结构、工艺设计、原料配比、材料复合设计等各个环节，产业化成果显著，尤其在海洋工程柔性管道和陆地油气柔性管道领域，有力提升海洋资源开采、页岩油气开采领域核心零部件和重大技术装备的产品自主水平。

全球市占率较低，出海突破与新品放量打开成长空间

经公司测算，2024年公司海洋工程、陆地油气及工业专用软管全球市占率仅约1%、5.6%和0.01%，提升空间广阔。公司已与斯伦贝谢、NOV、巴西国家石油公司、埃克森美孚等国际巨头建立长期合作，2025年自研FPSO上水冷却软管中标意大利塞班P79项目，实现高端海工软管供货欧洲市场突破。外销收入占比由2022年的31.70%提升至2025年的45.44%，海外市场拓展成效显著。在横向布局方面，公司募投项目API 17K自浮式输油橡胶软管达产后可实现年产6.60万标米，前瞻布局6000米级深海采矿智能混输管填补国内空白，138MPa耐冲蚀高压酸化压裂软管为全球首批量产产品，吸排磷虾管2024年实现南极捕捞场景应用，多款新品持续落地有望打开第二增长曲线。

直销为主ODM为辅，客户结构稳健多元

公司产品采取"直销+非直销"的复合销售模式，以自有品牌销售为主、ODM合作品牌销售为辅。2025年上半年直销收入占比86.31%，自有品牌营收占比84.13%。2025年公司前五大客户占营业收入比例为38.09%，客户集中度适中，对单一客户依赖度较低。公司客户分布于中国、欧美、东南亚、非洲等多个国家和地区，2024年公司销售金额增长最快的前十名客户主要由海洋工程客户和海洋、陆地油气开采领域客户构成，中海油、中石油、中石化等核心客户采购规模稳步提升，海外客户亦实现快速放量。