2026年可转债中期策略：高估值环境下的结构性机会与策略适配

一、上半年市场回顾：指数震荡与行情高度集中

2026年上半年转债市场呈现指数高位震荡、行情集中度显著增强的特征。转债价格中枢小幅下降，高平价转债占比大幅回落，而估值在创出历史新高后维持高位震荡。从指数表现看，等权及余额加权指数大幅跑赢转债中位数，前10%成交额的活跃个券贡献了组合的主要甚至超额涨幅，印证行情由少数个券驱动。板块轮动方面，主要由年初泛AI科技主题与中东地缘博弈下的涨价周期板块接力驱动，但多数行业内部依然呈现个券下跌分化的局面。

二、下半年权益市场展望：分化延续，聚焦高景气链条

国内经济需求结构延续内外K型分化，叠加全球发达经济体长债利率及流动性边际收缩预期，A股行情分化或将更加极致。宽基指数大概率呈震荡格局，估值抬升至中高区间后需重点关注业绩修复，交易主线将继续围绕强叙事与强业绩兑现展开。年报披露后的预测边际变化显示，需重点关注业绩有明显上修的泛AI链条与涨价链条，后市表现或更为集中缩圈。

三、转债供需分析：净供给收缩，需求结构转换

供给端，随着待发预案各环节批复效率恢复，预期下半年转债上市规模约691亿元；但在庞大的非临期与到期退出压力下，净供给依然收缩。未来上市转债的"含科量"更高且偏向小盘股与科创板，结构有望改善。需求端，险资、年金等绝对收益型资金持续压降，市场定价重心进一步向相对收益型资金转移。尤其是ETF呈现"趋势追涨+高位止盈"特征，加剧了估值结构向高流动性底仓倾斜，整体供需紧平衡状态延续。

四、条款博弈空间收窄：强赎压力与下修收益弱化

强赎条款方面，年内强赎触发频次与执行概率显著升温，受高估值影响，强赎前1个月溢价率压缩极快，且公告强赎后及退市后均对转债价格形成明显的负面压制，交易难度大。下修条款方面，触发次数虽减半，但提议下修的意愿边际抬升。然而，受制于博弈资金入场前置、价格起点过高以及老券剩余期限缩短等因素，下修落地后的事后期权定价偏弱，超额修复空间已大幅收窄。

五、估值审视：高位运行与权益现实存在错配

当前转债百元溢价率及价格中位数均处于历史极高分位，且并未跟随前期平价回撤及赚钱效应走弱而充分调整，估值隐含了较高的权益预期，面临向下压缩的风险。结构上，偏债型转债估值虽略有修复，但YTM为正的个券依然极缺，纯债溢价率均值仍超10%；平衡型与偏股型估值全面偏高，尤其是上市不足1年的次新券及新老券估值差仍在非理性历史最高区间。

六、下半年策略适配：三类转债差异化应对

偏债型策略方面，纯债配置价值依然缺位，需全面转向交易视角。长久期品种可紧跟权益预期做波段，短久期品种更受转债资金面影响；短期可重点关注因6月末信用担忧被错杀、但资产负债表与现金流依然健康的个券修复机会。平衡型策略方面，高估值下转债Delta偏低导致弹性不足，加之策略容量萎缩及行情极端集中，传统的分散配置策略超额收益大降，风险收益比已劣于中证转债基准，下半年需审慎对待。偏股型策略方面，新环境下正股与转债呈现双高波动，在规避高价转债强赎风险及次新券估值陷阱的前提下，自下而上深挖正股阿尔法，依靠高弹性优质个券获取超额收益。