大行负债压力来源与资产决策扰动：结构性矛盾下的配债逻辑

负债端压力显化：从降成本到补日均的边际切换

2026年上半年，大行存款相较于贷款始终保持偏强增长态势，存贷增速差高位运行，为买债扩表提供了基础。但进入二季度后，大行配债意愿明显转弱，6月出现对外融出快速回落、同业负债提价等现象。核心变化在于一般性存款增速的陡降：2月至5月大行一般性存款保持7.3%以上增长，高出中小行约1.0个百分点；而6月增速骤降至6.6%，与中小行差距收窄至0.54个百分点。

超储分布的不均衡印证了这一分化。测算显示6月银行体系超储率较5月提升0.4个百分点，但新增超储约1.2万亿元集中于中小行，大行仅新增235亿元。冗余存款规模同样呈现背离：6月大行冗余存款新增1078亿元，显著低于季节性水平；中小行则新增8496亿元，创近年新高。

三重抽水机制：财政上收、套利转移与派生不足

大行超储收缩源于三层流动性抽水机制。其一，非税财政存款新政的结构性冲击。自6月起非税类财政存款全额上缴国库，不再留存商业银行财政专户。通过央行政府存款与存款类金融机构财政性存款的变动差额测算，该政策导致约4100亿元超储从大行体系上收国库，形成超预期流动性收紧。

其二，中小行票据套利模式对大行存款的竞争转移。4-6月中小行单位保证金存款月均新增约2000亿元，同期大行持续减少。这一背离指向标准化套利闭环：企业将大行闲置对公资金转存中小行办理定期存款，质押开立银票后贴现，套取近100BP无风险利差，贴现资金回存为保证金进入下一轮循环，无需拓展新客户即可多倍放大存款规模。

其三，政府债发行后置削弱财政派生存款。截至6月末新增专项债发行进度仅47%、超长期特别国债仅44%，发行节奏滞后导致财政资金拨付形成的存款派生不足。由于国库集中支付和重大项目资金归集的账户特性，这部分派生存款优先沉淀大行体系，对大行对公存款来源形成直接冲击。

主动负债渠道走弱与存款偏离度压力

结构性存款作为主动负债工具，近期吸引力大幅下降。5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，其中对公品种减少5207亿元。核心原因在于实际兑付收益与普通存款利差收窄至0.5个百分点以内，部分产品保底收益仅0.5%左右，接近活期存款水平。样本国有行数据显示，7月最高收益达标率降至5%，黄金挂钩类产品连续3个月达标率低于10%，"收益难达成"的市场认知强化了赎回压力。

存款偏离度约束在6月末显著抬升。季末"一日游"特征延续，理财阶段性回表、票据冲量趴账等短期行为推高时点存款，真实日均沉淀不足。进入7月，部分银行重启5年期大额存单，折射出负债策略的阶段性切换：降成本诉求让位于日均缺口修复需求，通过锁定超长期稳定负债夯实日均存款、平滑时点波动。

同业负债的区间震荡格局

同业存单利率呈现"上有顶、下有底"的阶段性震荡。6月资金面紧平衡叠加一般性存款稳定性下降，银行对中长期限NCD的刚性吸收需求形成利率底部支撑；但司库发行FTP普遍卡在1.5%上限，高成本负债吸纳意愿较弱，制约利率上行空间。同时LCR、NSFR等流动性风险指标仍存波动压力，资金利率尚未出现明确下行信号，NCD利率短期向下突破动力不足。6月起国有行9个月及1年期NCD供给明显增加，反映大行对中长期稳定负债的主动补充。

资产端总量逻辑：贷款偏弱下的买债扩表方向未变

有效信贷需求不足的格局未发生根本转变，贷款对资产的承接能力有限。票据利率信号明确，6个月国股银票转贴现利率中枢处于低位，"以票冲量"压力持续。更关键的约束来自贷款到期再配置缺口的扩大：2026年后三季度上市银行贷款到期规模同比多增，其中国有行占比超过四分之三，中长贷到期拖累更为明显。

大类资产比价显示，利率债仍具有显著配置优势。国债及政策性金融债在税收成本、资本占用、信用风险等方面的综合收益，领先于多数信贷资产。上半年商业银行增持利率债规模同比多增，即使在6月负债压力最大阶段，银行也未出现大幅卖债行为，仅放缓长债配置节奏。这表明负债端扰动不改变配债总量逻辑，但会影响久期结构和品种选择。

结构约束：流动性储备需求挤压长债空间

长久期持有至到期资产须由稳定核心负债支撑的基本匹配原则，在当前环境下受到挑战。6月大行核心负债增长不佳，加上7月预期上量的非银存款利率敏感性高、波动大，银行资产端被动增加短期限NCD及可随时赎回货基等流动性储备，代价是资产收益短期承压。数据印证显示，2026年以来大行持续增加同业存单买入，6月中小行则增加15-20年期债券买入，大小行配置行为分化明显。

监管指标硬约束进一步强化控久期行为。流动性覆盖率（LCR）方面，非银活期存款以25%折算率计入未来三十天现金流出，高于零售定期存款的0%，存款非银化直接恶化指标。静态测算显示，若到期居民定存10%转化为非银活期存款，涉及规模约6500亿元，为保持LCR不变大行需增持国债等合格优质流动性资产约1200亿元。银行账簿利率风险（IRRBB）方面，非银存款视同隔夜负债，严重恶化净久期缺口指标。特别国债注资可为部分大行释放约2000亿元30年期利率债承接空间，但发行延后使得这一缓冲尚未生效。

节奏判断：FTP调整延后，最佳窗口待信号共振

银行内部资金转移定价机制存在明显时滞。6月以来央行维持资金面紧平衡，同业负债成本阶段性上行，司库对负债成本下行判断转向谨慎，长债FTP暂时维持高位。当前长端利率债扣减考核成本后利差不足，并非主动配债最优窗口。

政金债所得税免税政策的保留也反映监管对资产端收缩过快的防范。调整政金债税前考核规则将直接收窄其相对国债的性价比，进一步压缩银行可配高收益资产范围；在"资产荒"延续背景下，取消税收优惠会加剧可配资产不足矛盾，因此政策暂保留。

配债窗口打开需等待两大信号共振：一是7月补日均阶段结束后大行负债稳定性恢复，一般存款增速企稳、非银存款增量占比回落；二是央行通过降准或加大公开市场操作实施总量宽松，引导资金利率中枢回落。当司库确认负债成本进入平稳下行通道后，将逐步下调长债FTP，打开债券配置的考核利差。

下阶段核心观察变量

央行态度层面，需跟踪公开市场操作力度及不规范业务监管导向。若7月下旬加大OMO投放或落地降准，引导资金利率中枢回落至合意区间，将为同业负债成本下行打开空间；若出台措施约束票据空转套利、资管资金"存款非银化"等行为，将缓解大行存款流失压力。

信贷与发债节奏层面，需关注7月信贷数据是否再现负增长，以及政府债发行平滑程度。若发行过于集中，将阶段性占用配置额度并带来流动性抽水；政策性开发性金融工具的撬动效果也将影响信贷需求修复进度。

负债稳定性修复的微观信号包括：大行日均存款缺口修复进度、NCD量价变化、结构性存款规模及达标率走势、超储分布均衡程度等。当前大型银行融出仍处于偏低水平，是大行流动性压力未消的直接体现。