光模块龙头增长动能或将持续 首予买入评级

通信网络在AI基建中地位持续提升

通信网络在AI基础设施中的价值占比或继续升高。从上游芯片龙头业绩观察，英伟达和博通的通信网络芯片收入占比持续上升。AI通信网络芯片市场规模预测维持此前判断，全球市场规模在2026/2027年或将达到较高水平。网络芯片收入增速快于整体AI芯片收入增速，显示通信连接技术在AI网络中的重要性上升，通信网络连接总体供不应求。

光模块在AI数据中心通信网络中地位凸显

以英伟达Blackwell Ultra NVL72系统为基础分析数据中心，综合统计东西/北南向接口，在较充分配置情景下，单个GPU或对应约6.1个收发模组。Scale out网络连接数与GPU/加速器数量呈线性关系，拓展速率遵循O(N)。Scale up在连接数的潜力上强于scale out网络，收发模组随加速器数量增长速率遵循O(NlogN)增长。考虑到机柜内通信速率和连接距离均有不断上升趋势，柜内光纤渗透率潜力巨大。

高带宽光模块出货量预测

综合加速器厂AI加速芯片出货量，预测高带宽数据中心光模块出货量在2026/2027年分别达到较高水平，其中1.6T光模块或是拉动业绩上升的主要驱动因素。Scale out网络中光模块配置数量在2026/2027年分别达到68.0/100.3百万只，在scale up网络中分别达到9.0/28.4百万只。结合scale across网络综合看，高带宽数据中心光模块出货量在2026/2027年分别达到81.1/146.7百万只。

光通信技术不断进步

CPO或在2027年下半年甚至之后大规模上线，而NPO或在2026年开始起量，并在一段时间内成为接口技术进步的主要实现形式。中际旭创或深度参与NPO OE/ELS部署，且NPO的上线对公司净利润的影响相当有限。根据Frost & Sullivan和行业预测，2025年公司光模块数通市场市占率为23.1%，全球第一。随着公司在1.6T产品的先发优势进一步显现，预测公司市占率或在2026年进一步上升。

财务预测与估值

综合分析公司各地产能，预测公司总体高端产能或从2025年的约160万只/月上升到2026年的230万只/月。1.6T自2025年下半年开始上量以来，其出货量爬坡或是驱动公司2026/2027年收入增长的主要驱动因素。预测2026年800G/1.6T出货分别为1362/664万只，到2027年分别增长到1648/1815万只。

新产品上市第二年单价较第一年有较大跌幅，同时考虑到近期光模块总体供不应求，预计2026年1.6T ASP同比下降较之前新产品上市更加温和。SiPh比例上升、自研光芯片比例上升、产品结构高端化是提升毛利率的主要驱动因素，预测公司综合毛利率在2026/2027/2028年升至较高水平。

首次覆盖中际旭创，看好光通信在数据中心渗透率增长趋势和光模块技术路线中长期作为主要接口技术前景。公司作为AI关键光模块产业链龙头公司，未来或继续保持市场领先地位，首予买入评级，目标价对应32倍2027年目标市盈率，略高于历史平均市盈率0.7个标准差。考虑到AI行业景气度高，该估值或较好反映行业和基本面情况。

近期催化剂与潜在风险

近期催化剂包括1.6T新产品顺利上量、scale up网络使用光通信路线图能见度上升、CPO/NPO/OCS等新技术对公司收入影响能见度上升。潜在风险包括光通信收发技术变化、供应链持续紧张、AI投入不及预期等。