2026年6月债市震荡行情下的机构行为特征分析

央行资产负债表变动与政策信号

2026年6月，央行资产负债表规模上行至49.43万亿元。资产端方面，"对其他存款性公司债权"增加9011亿元，反映资金价格上行后央行积极投放流动性；同时央行买债规模缩量至100亿元，创该工具重启以来月度新低，或向市场传递对中长期利率过快下行的审慎态度。负债端方面，"其他存款性公司存款"大幅增加14598亿元，"政府存款"季节性减少5275亿元，主要源于央行转为净投放叠加季末财政支出加码。

债市杠杆率维持季节性低位

受资金价格抬升、杠杆收益空间狭窄影响，6月质押式回购日均成交量由5月的7.3万亿进一步回落至6.1万亿。债基6月杠杆率均值由5月的113.4%下行至110.6%，7月以来平均水平回升至110.7%，仍处于季节性偏低水平。资金价格回归政策利率附近，机构加杠杆意愿整体偏弱。

配置盘与交易盘行为分化

6月以来债市运行呈现明显阶段性特征：6月中上旬资金收紧触发理财预防性赎回基金，交易盘配债力度弱化，配置盘逢高承接；中下旬赎回修复叠加宽货币预期升温，交易盘做多情绪好转，配置盘顺势止盈；7月以来债市窄幅震荡，交易盘配债力度再度弱化，净买入呈现结构化特征。

银行机构：大行久期缩短，小行灵活操作

大行季末一二级配债同步缩量，配置久期呈短期化特征，或受ΔEVE/一级资本比例临近监管红线及为三季度长久期供给腾挪空间影响。中小行延续"逢高增持、下行止盈"思路，7月以来配债情绪回暖、久期明显拉长。

保险与广义基金：欠配加速与观望并存

保险在欠配状态下加速配债补充缺口，6月净买入规模明显上行，对超长国债偏好切换至50年期。基金方面，6月上旬受理财预防性赎回扰动净卖出政金债老券和存单，中下旬赎回结束后重新净买入政金债和二永债，7月以来转为净卖出、持观望态度。理财6月末规模降幅小幅高偏季节性，7月以来配债力度较去年同期偏弱，短端性价比有限叠加三季度胜率不高，或等待调整后逢高配置。

外资与券种结构：存单成主要支撑

美联储加息预期升温驱动美债收益率上行，外资重回净流出，主要减持存单。6月债市托管量增量回升，存单是主要支撑项，大行存单供给是主要支撑因素。利率债方面，到期压力上升，净融资规模回落。

后续展望与关注要点

7月以来债市延续窄波动行情，破局点仍在于供给压力实质性放量及银行资负结构变化，同时关注基金赎回扰动和信用估值波动。中旬缴税缴款冲击过后，下旬政府债供给压力或阶段性减弱。需关注注资大行特别国债落地时点，若三季度尽早落地或可缓解长债供给放量阶段大行久期压力。