古茗茶饮：供应链深耕与加盟体系驱动的大众市场龙头成长路径

公司概况与经营表现

古茗茶饮创始于2010年，起源于浙江省南部大溪镇，历经十余年发展已成为中国头部茶饮品牌之一。按2023年GMV计，古茗在中国现制茶饮店品牌中排名第二，市场份额达9.1%；在大众现制茶饮店品牌中排名第一，市场份额为17.7%。公司股权结构高度集中，董事会主席王云安等一致行动人合计持股比例超过70%。

古茗收入利润保持强劲增长态势。2025年，公司通过大力推广新品、持续拓宽产品品类，叠加外卖平台补贴举措，有效带动单店GMV与单店出杯数双增长。全年毛利率达33.00%，同比提升2.44个百分点。从收入结构看，销售商品及设备收入占总收入比重近八成，加盟管理服务收入占比约两成，直营门店销售收入占比较低。公司注重股东回报，2025年度末期股息每股0.50港元，目标每年分派股息不少于纯利50%（扣除重大资本开支）。

门店网络方面，截至2025年末，古茗门店数量达13554家，同比增长36.72%，覆盖超过200个各线级城市。其中二线及以下城市门店数量占比达81.59%，位于乡、镇及远离市中心行政区域的门店比例提升至44%，下沉市场布局能力突出。单店经营指标均有增长，单店日均GMV及日均售出杯数均实现同比提升。

茶饮行业竞争格局与壁垒演变

中国现制饮品市场增速较快，咖啡品类增速快于现制茶饮品类增速。2025年外卖平台补贴推动茶饮消费需求持续释放，消费群体基数持续扩大。相较部分发达市场，我国现制饮品消费量提升空间较大，预计到2028年人均现制饮品年消费量将增加逾一倍。下沉市场现制茶饮店增长空间广阔，预计2024-2028年二线及以下城市现制茶饮店市场GMV复合年均增长率将达21.2%。扩品类成为行业增长动能之一，头部品牌普遍通过售卖咖啡、烘焙等产品带动消费频次提升。

行业竞争格局方面，茶饮行业已步入"存量博弈"阶段。2020-2024年全国茶饮相关企业存量同比呈现波动性下行趋势，2024年存量同比增长为负值，2025年受益于外卖补贴同比转正。头部品牌市场集中度有望持续提升，前五大现制茶饮店品牌市场份额由2020年的38.5%增至2023年的46.8%。

行业竞争壁垒主要体现在三个维度：一是研发及供应链综合建设能力，高频推新的落地效果高度依赖品牌研发能力及供应链体系支撑；二是品牌力与消费者认知度，当前茶饮品牌主要通过聘请代言人、IP营销、门店调性提升等方式强化品牌认知；三是加盟商认可度，在加盟为主的扩张模式下，加盟商盈利情况成为品牌选择的关键。

古茗核心竞争优势分析

研发赋能新品迭代是古茗首要竞争力。公司组建专业研发团队，累积超过1000种成分的风味数据库，2023-2025年研发费用率处于行业领先水平。2025年度推出106款新品，包括27款新咖啡饮品，部分创新产品出现供不应求情况。高频推新能力配合对消费者趋势的精准把握，为单店收入增长提供动力。

供应链体系方面，古茗具备较强的规模效应。采购端涵盖数十个品种数万吨新鲜水果，能够以低于市场平均水平的具竞争力价格向门店供应原材料。仓储及运输端，公司运营24个仓库，总建筑面积约25.8万平方米，可向约98%的门店提供两日一配的冷链配送，仓到店配送成本控制在GMV总额的较低比例。高效的仓储及冷链运输能力是保障前端门店出品高质且标准化的重要因素。

加盟商扶持体系方面，古茗建立较为完备的准入标准及运营标准，强调加盟商本人驻店经营，不建议财务投资型合伙。通过首年0费用、分期支付等方式降低加盟商首次加盟门槛，启动资金要求在同业中具备竞争力。单店经营模型表现较优，平均每个加盟商经营约2家门店，加盟商复开意愿较强。

未来成长逻辑与扩张路径

门店扩张方面，古茗采用地域加密布店策略，单一省份门店超过500家即视为达到关键规模。截至2026年5月，已有九个省份达到关键规模，浙江省门店密度最高。基于不同密度假设测算，古茗中长期门店数量存在较大成长空间。公司借助已有关键规模省份积累的经验和优势，策略性地进入邻近省份，全国拓张稳步推进。

拓品类方面，古茗增加门店早时段营业，符合咖啡品类人群饮用习惯，配备咖啡机的门店数超过12000家，咖啡产品已成为新的增长引擎。烘焙产品的推出有望在早时段及下午茶时段形成搭售效应，增加消费者连带率。此外，公司亦上线瓶装饮料产品，进一步丰富产品矩阵。品类持续丰富有望打开单店成长天花板。

盈利预测与估值分析

基于区域加密、全国拓张及拓品类战略落地，预计古茗收入将保持较快增长。选取同行业以加盟模式拓展门店规模的上市公司作为可比公司，参考市场一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值处于较低双位数水平。古茗当前处于品牌力向上的发展阶段，有望依托突出的产品迭代创新实力，叠加完善的供应链配套与成熟的加盟扶持体系，支撑中长期快速成长，短期估值溢价可通过业绩增长消化。