周期板块绝对收益机会：价值、催化与空间三维筛选

前言：向胜率要赔率，聚焦绝对收益

在市场均衡配置需求提升的背景下，上游资源品行业整体盈利景气度较高，周期板块部分行业供需格局较优或有望改善。从宏观层面看，有色金属与化工盈利扩张，煤炭供需格局改善，石油天然气开采业盈利景气持续加速。从微观层面看，小金属、贵金属等细分行业毛利率水平处于历史高位，资本开支增速低于营收增速，供给存在刚性约束，需求端改善促进盈利弹性空间扩张。

基于2026年一季度财报数据，通过资本开支、毛利率、营业收入等维度刻画100余个二级行业产能出清情况，优先关注自然出清的行业以及具备资源、牌照约束的刚性供给行业。从PB-ROE视角看，许多传统行业PB处于低位，安全边际充分，一旦市场风格切换或基本面改善，向上修复赔率较为显著。

电解铝：供给约束强化，需求韧性显现

全球电解铝供给受产能天花板、能源约束及地缘风险影响，供给弹性持续下降。中国铝企处于全球成本左侧，新疆地区电解铝企业依托低成本能源优势，在欧美铝企盈亏平衡下仍能保持可观盈利。铜铝价格比处于近20年高位，铝代铜加速值得期待，新能源、电网等需求仍具韧性。

黄金：流动性最难时刻已过，央行购金重启支撑

美元流动性最紧阶段逐步过去，降息预期改善叠加全球央行购金回归，为金价提供中长期支撑。中国央行购金量从年初低点显著加速，波兰央行保持强劲购金节奏，土耳其央行转为回补购金，全球央行购金趋势性力量正在回归。

建材：估值底部渐明，经营改善驱动价值重估

地产链预期持续承压后，优质建材龙头估值已充分反映悲观预期。部分企业以轻资产运营模式实现高ROE，渠道扩张持续推进，高股息率夯实底部。石膏板龙头受益于协同改善、两翼业务增长及新品放量，海外建材布局先行者依托非洲城镇化成长机会，优势明显。

交运：优质资产价值筑底，成长新动能释放

快递物流龙头已跨过重资产投入高峰，从"利润修复"进入"现金回报"阶段，资本开支下行、自由现金流改善与分红政策强化共同夯实价值底部。核心铁路通道资产具备网络中枢地位，跨线路网服务占比提升有助于平滑盈利周期。航空货运稀缺标的坐拥宽体货机资源，深度受益于AI硬件和高端制造出海需求增长。

化工与石化：供给格局优化，龙头重估可期

纯碱、氯碱景气处于底部，"双碳"考核强化有望限制高耗能低效产能扩张，推动供给格局优化。部分龙头企业处于行业成本曲线左侧，低景气下盈利韧性突出。全球乙烯产业链加速重构，欧洲及日韩高成本产能退出，中国低成本烯烃路线竞争优势凸显，乙烷价格中枢回落进一步改善盈利。

电力：水电价值修复，核电成长再定价

水电龙头估值处于阶段低位，来水改善、电价修复及稳定分红共同支撑红利价值回归。核电方面，机制电价推广有望稳定电价预期，产能集中释放将加速成长性兑现，市场对于核电成长性的定价有望逐步修复。

煤炭：供需底部反转，价格与业绩弹性逐步释放

煤炭供需格局正由宽松走向紧平衡，国内产量增速放缓、进口约束增强，叠加迎峰度夏需求回升，煤价中枢具备上行基础。电价上涨预期打开煤价弹性空间，核心标的盈利及股息弹性可观。