2026年下半年全球大类资产走势展望：通胀预期校准与板块轮动扩散

上半年全球金融市场三阶段轮动回顾

2026年上半年，全球金融市场在地缘形势扰动、美联储主席换届、货币政策预期转换及经济"K型"分化加剧等因素主导下，经历了三个阶段的交易主线轮动。第一阶段（1-2月），地缘事件与主席换届短暂冲击市场，但降息预期仍有支撑，美元指数与美债利率整体下行，半导体板块引领股市上行。第二阶段（3-4月），中东形势升级推升油价至高位，主要央行货币政策预期转向紧缩，多数国家国债利率走升，菲律宾、印尼遭遇股债汇"三杀"，中国资产展现避险属性。第三阶段（5-7月），美伊谈判波折推进，高油价传导至通胀，多央行开启加息，科技股内部分化加剧，主要发达经济体债市再度承压。

下半年影响大类资产的四重核心变量

变量一，地缘形势扰动或阶段性缓和，但尾部风险仍存。美伊双方虽签署《伊斯兰堡谅解备忘录》约定全线即时停火，但协议执行脆弱，七月初谅解备忘录被宣告终结，双方展开军事互袭，霍尔木兹海峡航运再度受阻。短期中东形势整体缓和趋势料延续，但美国中期选举临近，竞选压力较大，特朗普政府持续升级地缘冲突的概率较小。

变量二，通胀中枢预计跟随油价中枢回落，但部分经济体高物价或有黏性。受5月下旬后油价回落影响，多数经济体通胀从高位逐渐回落，但日本、韩国、印尼等经济体受汇率走弱、进口成本抬升、政策补贴退坡等因素影响，通胀在短期内黏性仍高。

变量三，经济结构"K型分化"格局或延续。消费动能整体趋缓，美国居民超额储蓄快速下降，消费者信心跌至历史低位，欧元区、日本、中国等主要经济体消费指标均显疲弱。投资格局分化显著，AI产业链带动制造业周期共振向上，电子及设备制造业投资景气度高企，但地产投资持续承压。

变量四，货币政策态度整体偏鹰，但加息落地节奏或更审慎。AI投资上升至战略博弈层面，驱动力转向构建战略护城河与"FOMO恐慌"，即便利率高企，科技巨头及新兴企业融资量巨大，总量型货币政策效果受限，或进一步加深"K型分化"。

汇市展望：美元高位波动，人民币温和走升

美元指数自5月初以来持续走升，技术面上呈多头排列，期货市场持仓转为净多头并快速增加。基本面上，AI资本开支、制造业补库存对美国经济的支持仍在，美与非美利差走阔。预计下半年美元指数延续高位波动。欧元预计维持偏弱震荡，若通胀高位回落或经济景气度受拖累，欧央行紧缩预期或有调整。日元或维持区间震荡，强势美元继续形成压力，但日元已跌至40年低位，增大日本财务省外汇干预可能。人民币汇率预计中枢温和走升，AI算力基建投资超级周期、全球能源转型加速推进、价格因素正向拉动等多重因素共同作用下，中国出口或延续韧性，资本账户稳步开放与企业盈利改善增强人民币资产吸引力。

债市展望：发达经济体利率高位震荡，新兴经济体表现分化

美债利率或延续高位波动，一方面OPEC或逐步重回增产，但中东地缘冲突缓和路径仍波折，AI基建投资热潮延续，上游材料设备涨价或成为通胀新来源；另一方面，超额储蓄缩水、消费趋弱、劳动力市场结构性疲弱等限制美联储加息可能。欧洲仍面临"高通胀、低增长"困境与财政持续恶化双重约束，利率预计高位震荡、易涨难跌。中国国债利率预计延续区间波动，基本面边际向好，资金面整体充裕，国际资金增配中国资产，股债同向波动或带动利率波幅加大。

股市展望：AI产业链轮动扩散，资金向估值合理区域配置

全球流动性压力有所增加，叠加AI板块估值高企，市场对投资可持续性及商用效果高度敏感，波动预计加大。区域方面，韩国等前期高景气市场去杠杆过程中，部分资金轮动至估值合理、赔率较高的市场，中国AH股资金净流入明显增加。结构方面，AI硬件产业链预计延续受到青睐，但投资者对业绩兑现要求更高，此前过度拥挤的赛道短期存在获利了结风险；部分资金开始向创新药及HALO资产（能源电力、工业矿产、AI基建等上游重资产）扩散。欧美市场短期预计维持高位宽幅震荡，需警惕业绩兑现引致的回调风险。亚太市场中，中国"十五五"规划开局释放政策红利，香港和内地资本市场支持政策密集落地，夯实A股、港股趋势走升基础。

大宗商品：金价短期承压，油价震荡偏弱

黄金短期受制于高实际利率与美元强势，但全球央行持续购金、美国财政债务压力、美元信用体系弱化等中长期支撑逻辑未变。原油方面，地缘风险溢价回落，霍尔木兹海峡通行显著恢复后积压原油释放，叠加OPEC+渐进式增产，供给端逐步修复；需求端高油价抑制效应显现，全球石油需求呈收缩态势。短期油价或维持震荡偏弱走势，中枢料难回冲突前水平，但地缘不确定性仍存，若供应不确定性再度抬升，地缘风险溢价存在阶段回弹可能。