银行行业2026年度中期投资策略：逆风重估的方向与分歧

经济转型周期下的信贷格局重构

当前以AI产业为核心的新经济动能加速扩张，而商业银行存量信贷结构仍高度依赖传统动能，地产、基建、居民部门等领域的信贷增速下行甚至规模收缩，对总贷款增长形成明显拖累。传统信贷的成长周期正式结束，尽管科技领域信贷增长正在加速，但庞大的信贷体量在中短期内将继续受到传统动能衰减的拖累，K型分化背景下中美信贷增速出现倒挂。

居民部门缩表趋势尚未扭转。2021年房地产周期下行以来，居民贷款增速趋势性下行，2026年起正式缩表，前五月规模累计收缩，住房贷款新投放低迷及还贷金额增加、非房零售贷款需求疲弱同时风险波动加剧。在零售信贷的拖累下，预计2026年全国信贷增速降至5%左右，增量同比显著少增，连续三年同比少增。但社融增速将持续高于信贷，反映金融市场逐步向直接融资转型，以债券为核心的直接融资占比在社融及银行资产端的比例持续上升。

盈利韧性与风险底线确立

银行业仍处于不断确立重大风险底线的进程中。短期维度内，预计息差企稳的趋势可持续，利息净收入有望保持连续增长。资产质量优异的优质城商行实现利润增速和ROE稳定，大型银行维持一定的信用成本夯实风险抵补能力，利润增速仍将略低于营收。

信贷格局呈现头部集中与区域分化的特征。大行市占率重回上升周期，中期维度趋势仍将维持；区域维度，全国信贷总量持续降速背景下，核心省份仍保持相对优势，江苏、四川两大省份持续领跑，其中对公贷款高增长反映政府投融资强度和新质生产力发展进程。

净息差连续下行七年后首次企稳，资产端收益率降幅改善是核心预期偏差。资产端收益率连续多年大幅下降后，监管层通过自律机制约束贷款利率下限，2026年一季度负债成本率降幅超过资产收益率降幅，预计大行贷款收益率将在2.5%-3.0%企稳，未来存款成本仍有下降空间。

资产质量压力与拨备安全垫

零售贷款不良率处于持续上行周期，规模庞大的按揭贷款和不良持续增加的个人经营贷款是主要贡献，房抵贷不良率持续上升将对银行拨备造成冲击。但主流银行的拨备将足以抗住零售风险压力，基于压力测试，部分拨备覆盖率充裕的银行在极端假设下仍能维持较高水平。对公资产质量良好，2021年以来持续暴露的房地产坏账进入核销处置周期，房地产对公贷款占比持续回落。

配置与交易的红利价值分化

2025年以来交易盘卖出银行股，红利风格在低风险偏好的熊市相对占优，2025年下半年市场风险偏好大幅上升、科技产业周期崛起，交易资金全面流出红利资产，银行主动公募配置比例创新低。配置盘以保险OCI账户为核心代表，大型险资以类债思维、替换非标资产思维配置银行股，除了以股息率定价外，同时关注估值与筹码结构的安全边际，偏好低波动率资产。

银行股PB-ROE估值优势明显，如果主流银行能够保持韧性，PB-ROE视角下估值的安全边际优势在各行业中比较显著。资金面角度，2026年以来宽基指数基金大幅流出，目前流出接近尾声，测算沪深300指数基金对大部分权重银行股的持股比例已降至较低水平。

重点方向与投资建议

报告重点推荐三个方向：一是本轮经济周期基本面占优的区域银行，包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行等；二是红利配置盘重点关注的港股大行，推荐基本面资产质量相对稳定的四大国有行；三是受资金面影响超跌的头部股份行，包括兴业银行、招商银行等。