青松股份：化妆品ODM龙头，美妆“快反化”产业底座

公司概况：构建制造+原料+检测一体化ODM能力

青松股份通过全资子公司诺斯贝尔，构建了“制造+原料+检测”一体化的化妆品ODM（原始设计制造商）能力，为品牌客户提供从产品概念到量产交付的全案服务。公司主业聚焦于化妆品ODM，区别于单纯代工厂，其构建了涵盖制造（诺斯贝尔）、原料开发（可普睿/丽研）及功效检测（颐唯实）的产业矩阵，研发、原料与检测可在ODM主链各环节协同介入。产品覆盖面膜、护肤、湿巾等品类，客户以国内外头部美妆品牌为主。2025年公司营收22.19亿元，同比+14.4%，归母净利1.53亿元，同比+180.2%；2026Q1实现营收4.80亿元，同比+14.7%，归母净利0.22亿元，同比+1048.1%。

青松股份股权结构呈现无实控人的分散格局，核心资产为全资子公司诺斯贝尔化妆品，日常经营由诺斯贝尔管理团队主导。公司管理层以诺斯贝尔体系为主，核心高管在化妆品制造及零售渠道具备丰富行业经验。2026年4月推出员工持股计划，旨在绑定核心员工利益，解锁条件与营收或净利润目标挂钩，体现了管理层对公司未来发展的信心。

行业格局：大市场小公司，美妆快反化趋势助ODM加速成长

中国美妆行业已转入高质量发展阶段，2025年规模约8225亿元，同比增长6.2%。代工（OEM+ODM）市场持续扩容，但ODM格局仍分散，呈“两超多强、长尾并存”特征。国际代工龙头科丝美诗中国工厂营收规模约31亿元人民币，诺斯贝尔以22亿元规模紧随其后，单家市占率不超过5%。中国化妆品备案数维持高位，品牌CR10趋稳，竞争体现为高频上新与快反。监管强化注册人/备案人责任后，研发、合规、柔性制造一体化ODM更具战略价值，路径与韩国ODM平台化路径同构。

美妆行业需求向高频上新、小批量爆品、多SKU迭代和功效合规迁移，专业ODM以系统能力复用承接品牌快反需求。相较品牌自建工厂，头部ODM长期服务多品牌、多品类客户，能够沉淀基础配方数据库和成熟样品方案，在新品开发中通过配方二次开发缩短打样周期。同时，ODM通过原料包材协同、长期优质备货和供应商资源整合，压缩物料储备和交付周期；并凭借配方合规评估、标签功效核查和备案流程经验，降低新品上市前的合规返工风险。在生产环节，柔性产线能够承接小单试产、多SKU并行和爆品快速补单，使品牌在较低固定资产投入和产能闲置风险下完成快速试错。

公司亮点：困境反转后，助力国货崛起

诺斯贝尔2024年扭亏，2025年营收22.11亿元、归母净利2.02亿元，毛利率20.3%、净利率9.1%。中期中型客户加速导入，面膜占比与毛利贡献同步抬升，带动营收增速与毛利率改善。面膜2025年收入10.59亿元，同比+30.0%，占比47.7%，毛利贡献64%，成为毛利率修复主因。前五大客户合计占化妆品营收约31%-35%，谷雨、奕沃、宝洁等新老客户轮换进入前五，国货中型品牌与国际客户订单持续导入。

产能布局完整、利用率仍处爬坡区间，面膜与护肤固定成本摊销仍有空间，利润弹性大于单纯放量弹性。诺斯贝尔以中央工厂、一分厂和三角工厂形成面膜、护肤、湿巾全品类产能。2025年面膜利用率57.5%、护肤48.1%、湿巾约30%，较2023年明显抬升。148亩项目已于2025年10月处置，目前几乎无在建产能，近端资本开支压力下降。面膜、护肤利用率仍未饱和，后续订单回暖可继续摊薄折旧与制造费用，支撑毛利率与净利率弹性释放。

新规下品牌把合规前移给注册人/备案人，诺斯贝尔在中国可比厂商中认证链条披露相对完整，具备承接出海与审厂的一体化需求。以科丝美诗集团品质认证对标，诺斯贝尔同时覆盖美国US-GMP、清真、海关AEO，并具备湿巾相关ISO13485与点名MES/WMS/PLM，在中国本土厂商中品类相关认证相对齐备。总结来说，青松股份短期驱动为服务品牌高速增长，并通过经营杠杆实现利润率快速释放；中长期则服务国货崛起，契合美妆快反趋势，有望对标韩国ODM巨头的平台化成长路径。