2026年上半年中小银行二永债供给节奏与信用风险研判

上半年二永债供给呈现结构性分化

2026年上半年，二永债市场供给结构发生显著变化，发行主力集中于国有大型商业银行及股份制银行，而中小银行的融资需求相对收缩。截至6月末，二永债发行总规模超过往年同期水平，但净融资结构显示出国股行与中小银行的明显差异。国股大行在二季度集中发行，主要利用市场窗口补充核心一级资本及其他一级资本，其二级资本债与永续债发行规模均创近年新高，旨在满足日益严格的资本充足率监管要求及支持信贷投放。

相比之下，中小银行二永债发行规模同比缩减，且净融资出现罕见净流出。这一现象反映出中小银行在资本补充渠道上的局限性。一方面，受限于自身资质与市场认可度，中小银行在公开市场发债的成本较高、难度较大；另一方面，部分中小银行面临较大的资本消耗压力，内源性补充能力减弱，但外源性直接融资渠道不畅。此外，监管对于中小银行资本工具发行的审批更为审慎，导致其有效批文使用率低于预期。这种供给端的分化，使得二永债市场的流动性主要受国股行发行节奏影响，而中小银行二永债的定价则更多受个体信用风险及区域金融生态影响。

中小银行资本补充困境与政策工具支持

当前，商业银行资本补充呈现“国股靠发债、中小靠注资”的分化格局。对于国有大行，特别国债注资与二永债发行是主要的资本补充手段，政策支持力度大，融资成本低。而对于中小银行，地方政府专项债注资成为重要的补充途径。近年来，多地政府通过发行专项债认购中小银行可转债或优先股，以化解区域性金融风险并补充核心一级资本。然而，专项债注资具有明显的地域性和个案性，并非所有中小银行都能受益，且注资过程往往伴随着公司治理改革与风险处置要求。

在二永债发行流程上，中小银行面临更严格的监管约束。根据相关规定，城商行二永债发行需经省级派出机构审批，农商行则需经地市级或省级派出机构审批，且需向人民银行申请金融债券发行额度。审批流程的复杂性与监管对资本充足率的硬性约束，使得中小银行在发行二永债时更加谨慎。此外，二永债的赎回机制受到严格限制，银行行使赎回权需事先获得监管批准，且必须证明其资本水平在赎回后仍明显高于监管要求。这一规定打破了市场对于二永债“刚性兑付”的隐性预期，使得投资者对中小银行二永债的赎回风险更加敏感。

不赎回事件的市场冲击与定价逻辑重构

2026年7月，众邦银行被接管事件虽未对二永债市场造成系统性冲击，但再次引发了市场对中小银行信用风险的担忧。历史数据显示，二级资本债不赎回事件频发于2021年至2023年，且主体以农商行为主。不赎回行为通常被视为银行资本压力巨大的信号，会导致债券久期拉长、期限重估，并因票面利率无法跳升而要求更高的风险补偿。

从市场反应来看，不赎回公告发布后，相关二级资本债收益率往往大幅上行，平均上行幅度超过100个基点。这种价格调整主要由期限利差扩大驱动，因为不赎回使得债券隐含评级下调至A+及以下，市场要求更高的流动性溢价与信用溢价。当前，存续二永债中仍有部分债券面临不赎回风险，尤其是隐含评级较低、资本充足率接近监管红线的中小银行。投资者需密切关注这些银行的资本补充进度与资产质量变化，避免盲目追逐高收益。

中小银行二永债投资策略与展望

基于上述分析，中小银行二永债的投资逻辑已从单纯的信用下沉转向精细化的风险定价。报告构建了一个包含资本充足性、盈利能力、资产质量、流动性、银行属性及债券条款六大维度的打分模型，用于评估中小银行二永债的赎回风险。模型显示，部分打分较低的银行存在较高的不赎回概率，其待赎回债券规模虽整体可控，但个体风险不容忽视。

从收益率与利差走势看，今年以来，中低评级二级资本债收益率及利差整体下行，AA-级利差下行幅度最大，反映出市场对高等级二永债的追捧以及对低评级债券的谨慎。目前，AA及AA-级二永债利差已处于历史较低分位数，继续下行空间有限。因此，建议投资者重点关注高等级二级资本债的交易机会，尤其是隐含评级为AA+及以上的城商行二永债。这些债券在流动性、信用风险及政策支持方面具有相对优势，且在当前市场环境下具备较好的配置价值。对于低评级中小银行二永债，应严格筛选，规避资本补充压力大、资产质量恶化的主体，坚持“宁缺毋滥”的投资原则。