2026年中期证券行业投资策略：改革深化与价值重塑

行业核心观点：基本面高景气与估值修复共振

短期来看，前期压制券商板块估值的因素正在边际弱化。尽管上市券商2026年一季度业绩实现高增长，二季度行业基本面继续保持高景气，但当前板块估值仍处于近十年来的较低分位，与基本面存在深度偏离，具备显著的修复空间。同时，证金公司等“国家队”减持压力减弱，再融资投向国际业务等高成长性领域有助于提升盈利弹性。此外，在全球地缘政治波动中，中国经济和资本市场展现出的韧性增强了投资者信心，有利于吸引外资流入，进一步改善券商展业环境。

长期来看，证券行业正处于价值重塑的关键期。国际业务与投行资本化（保荐跟投）成为行业重资本化经营模式下抬升ROE中枢的关键支点。传统经纪业务向财富管理转型有助于应对佣金费率下降的压力，而自营资产结构优化和客需业务发展则能降低对市场趋势的依赖，平滑业绩周期性波动。整体而言，证券行业不仅有望迎来估值修复，更具备长逻辑下的成长价值重塑空间。

2026Q1业绩回顾：盈利高增，头部优势凸显

2026年一季度，上市券商整体业绩表现亮眼。43家上市券商合计实现调整后营业收入同比增长31%，归母净利润同比增长39%。从业务结构看，经纪、信用和投资业务是营收增量的核心来源。其中，经纪业务收入贡献了整体41%的营收增量，信用业务收入贡献20%，投资业务贡献19%。这表明市场交投活跃及杠杆资金入场对券商收入拉动作用显著。

在经营杠杆与集中度方面，行业呈现“强者恒强”态势。上市券商整体杠杆率小幅提升，头部券商凭借融资成本、业务能力和国际化布局等优势，杠杆率显著高于中小券商，且监管导向对优质机构适度放宽杠杆上限，进一步拉大了头部与中小机构的差距。同时，行业集中度较2025年进一步提升，前十券商在总资产、归母净资产及净利润方面的占比均有所提高，头部机构的规模优势和资本实力得到巩固。

政策与动态：科技金融体制完善，格局加速重构

政策层面，“十五五”规划系统部署了未来五年资本市场改革路线，明确提出加快建设金融强国，完善科技金融体制，并支持国有大型金融机构做优做强。年初以来，投融资改革举措密集出台，包括深化“两创板”改革、支持上市公司并购重组及再融资、加快培育耐心资本等。这些政策有助于夯实资本市场根基，促进投融资协调发展。

行业动态方面，并购重组持续升温，行业格局加速重构。中央汇金系与地方国资系双线推进并购，如中金公司吸收合并信达证券、东兴证券，以及东方证券合并上海证券等案例，旨在通过资源整合提升资本实力和业务协同效应。此外，再融资频现，头部券商重点投向国际业务，区域券商则加码投资业务，国资股东积极参与认购，体现了对行业发展的信心。

业务展望：财富管理、投行与投资业务向好

泛财富管理业务方面，量化私募的发展及优质成长型标的扩容有望进一步推高股基成交额，大型券商因交易系统性能及综合服务能力优势更为受益。两融余额持续攀升，信用业务收入有望继续增厚。同时，公募基金规模创新高，居民储蓄与中长期资金入市正当时，为财富管理业务提供了广阔的发展空间。

投行业务方面，融资端改革催化业务回暖。随着IPO及再融资节奏的优化，境内股权融资市场逐渐回暖，港股IPO规模激增，头部券商凭借境内外监管协同优势受益较大。保荐跟投制度促使券商从传统中介向“价值发现者”和“产业合伙人”转变，项目储备与资本实力构筑了头部券商的先发优势。

投资业务方面，股债市场向好提供了良好的展业环境。券商自营资产中，权益OCI账户和固收交易盘有所增配，有助于平滑利润波动。另类子和私募子作为一级股权投资载体，随着融资端改革推进，有望带来更高的盈利弹性，成为决定券商业绩弹性的关键变量。

国际化布局方面，行业加速出海，头部四强显著领先。国际子公司凭借境内外资本约束与业务模式的差异，其经营杠杆和ROE多数高于母公司整体水平，成为提升盈利能力的重要抓手。未来，国际业务将成为券商开辟新增长空间、提升经营杠杆的关键领域。