五谷磨房：中式食养专家，步入快速扩张期

公司概况：深耕食药同源，双轮驱动布局

五谷磨房作为中式食养专家品牌，深耕食药同源行业二十余年。公司自2006年首创现磨专柜模式以来，经历了从线下快速扩张到调整优化，再到2021年再次起航的发展阶段。当前，公司产品端形成“重养”与“轻养”两大矩阵，渠道端围绕商超专柜、货架渠道与电商渠道进行多元化布局。2025年，公司迎来加速发展期，收入突破25亿元，归母净利润突破2.7亿元，展现出强劲的增长势头。

行业洞察：供需共振催化食药同源市场加速增长

我国食药同源市场规模已突破3700亿元，其中五谷粉与代餐粉为代表性品类。2025年，该品类实现同比近20%的增长，且下半年增速进一步加快至32%。行业加速增长主要得益于供需两端的共振：需求端，消费者健康偏好从简单的清洁配方向功能化升级；供给端，头部厂商加速产品创新与技术突破，并借助新兴渠道实现快速扩张，内容电商也有效教育了新消费者。

产品策略：“重养”与“轻养”双轮驱动

在“重养”板块，公司主打中式调理与功能改善食品，对标西式保健品的成熟功能需求，提供差异化的中式养生方案。该板块以功效主导、长周期服用为核心特征，重点布局商超专柜渠道，核心产品包括黑之养、湿旡踪等，客单价较高，强调体感与天然概念。

在“轻养”板块，公司主要涵盖食养早餐与礼盒产品，兼顾食品属性与功能诉求。该板块重点布局货架渠道与电商渠道，已成功打造“核桃芝麻黑豆粉”等大单品，单次消费价格亲民，受众广泛。未来，公司有望通过其他食材产品的拓展，打造第二增长曲线。

渠道布局：多渠道并进捕捉不同消费需求

商超专柜是公司核心价值渠道，2025年收入占比约40%。随着商超客流改善及公司门店数量扩张与单店优化，该渠道有望延续增长趋势，远期空间广阔。线下货架渠道收入占比约20%，主要客户包括山姆与盒马等会员超市，受益于会员店GMV增长及公司SKU扩充，保持高速增长。电商渠道收入占比约40%，公司通过调整营销策略，从依赖促销转向品牌建设，优化产品结构，线上渠道增速已触底反弹，未来有望通过产品拓展与品牌投入实现持续增长。

投资建议

考虑到食药同源行业处于快速发展阶段，叠加公司作为行业龙头具备较强的产品研发与品牌影响力，未来随着产品矩阵扩充与渠道扩张有望实现高速增长。预计公司2026-2028年收入及净利润将保持较快增速，估值具备吸引力，首次覆盖给予推荐评级。