AI退潮对消费影响及6月各行业运行回顾

AI产业链对宏观经济的支撑与消费传导不足

当前人工智能产业链已成为经济增长的有力支撑项，对出口、投资及工业企业利润均起到显著拉动作用。在出口方面，受益于AI产业发展的集成电路及自动数据处理设备出口金额大幅增长，对整体出口增速贡献明显。在投资端，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速显著高于固定资产投资的平均水平，显示出较强的支撑力。在利润端，该制造业利润总额增速远超规上工业企业整体水平，对整体利润增长拉动效应突出。

然而，本轮AI产业链的高景气对于消费的传导效率显著不足。尽管AI产业在部分出口大省如广东、江苏、上海表现强劲，但这些地区的社会消费品零售总额增速并未同步提升，反而低于全国平均水平。这主要归因于AI产业链的利润分配结构具有强烈的资本密集特征，企业获得的超额收益更多流向资本开支、研发投入和产能扩张，而非转化为居民收入增长。因此，AI景气上行对宏观经济的支撑作用强于对消费的带动作用，若AI热度边际回落，对消费的直接冲击可能有限，但对经济增长的支撑力度将减弱。

消费基本面面临三重约束，短期难有改善

从消费自身基本面来看，当前制约消费需求的三重因素尚未见到扭转信号，短期消费基本面大概率仍处于“弱现实”阶段。首先是居民收入增速下降，一季度居民人均可支配收入增速继续小幅放缓，工资性收入下滑是主要拖累因素。其次是地产财富效应减弱，商品房成交价走弱，新房和二手房价格同比维持负增区间，百城二手住宅均价跌幅扩大，房价未见改善信号，进而拖累消费信心。

第三是大宗消费品拖累，汽车和家电因以旧换新政策带来的高基数及需求前置影响，零售额同比增速持续负增长，对社零整体形成明显拖累。高频数据显示，家电内销排产持续疲弱，三大白电排产同比均处于负增长区间；汽车方面，尽管有车展热度提振，但整体销量依旧疲弱，狭义乘用车零售销量同比降幅继续走扩。综合来看，无论AI产业链景气度如何，消费基本面的短期改善可能性较低。

6月各行业运行回顾与展望

能源与资源板块方面，煤炭供给继续呈收缩态势，复产节奏缓慢，需求受梅雨季节影响阶段性回落，价格整体震荡上行。金属供给约束仍在，但需求边际走弱，价格跌多涨少。出口景气维持，对经济形成支撑。地产板块方面，6月全国楼市热度边际减退，梅雨季节下投资进一步走弱，传统建材需求受拖累，水泥、玻璃及钢铁表观消费量均处于低位或同比负增区间。

金融板块市场活跃度维持高位，指数间表现分化，5月新增信贷数据好于预期。中游制造板块景气度较高，5月机械设备、重卡销量延续高增长，挖掘机和叉车国内及出口销量均保持较好增速。消费板块5月社零同比增速转负，服务消费相对平稳，但“618”大促表现弱于往年，商品消费整体疲软。TMT板块中，AI产业链景气度维持高位，但市场对于估值泡沫的担忧增加，商业航天板块催化持续。新能源板块中，新能源车销量继续分化，储能“抢装潮”临近尾声，光伏终端需求支撑不足，产业链价格小幅回落。

总体而言，若AI产业链热度减退，消费板块的投资机会可能来自于政策与资金再配置带来的估值修复，而非基本面的快速反转。在稳增长政策必要性上升的背景下，消费作为经济链条中最需要修复的环节，有望获得更多政策资源倾斜，部分消费行业估值已处历史低位，若促消费政策持续加码、资金风格趋于均衡，消费板块有望迎来预期修复。