二十年六大景气行情启示：本轮AI何时见顶

高景气行业股价顶点通常领先基本面拐点

回顾过去二十年消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池及能源金属六大高景气行业的历史经验，股价绝对高点往往领先基本面指标（如ROE）高点约1至1.5年。数据显示，股价顶点领先ROE高点的时间中位数约为12.6个月，均值约为13.1个月。这一现象表明，股价本质上反映的是预期变化而非当期基本面本身。当基本面数据正式确认见顶时，股价往往已经完成了一轮主要调整。即便产业处于快速发展早期、渗透率仍在持续提升，板块股价也可能提前见到阶段性高点。例如，2010年底消费电子见顶时智能手机渗透率约为25%，此后渗透率继续提升至47%，但股价相较高点最大跌幅已约46%；2021年新能源车板块见顶时渗透率约为21%，随后渗透率提升至40%，期间股价最大跌幅达60%。

高景气板块常现“M顶”特征且利好反馈钝化

历史案例显示，高景气行业股价在见到绝对高点并经历第一轮下跌后，由于业绩兑现、订单落地和利润增长依然较好，容易在回撤后伴随业绩确认或产业催化再次反弹，形成低于绝对高点的次高点。次高点与绝对高点的比例中位数约为87.1%。在顶部区域，市场对基本面利好的反馈出现钝化。统计显示，在主升浪阶段，正面业绩公告后的20日超额收益中位数为3.2%，但在顶部窗口降至-1.5%，在次高点阶段进一步降至-2.7%。市场分歧由“估值贵不贵”逐步切换为“景气能不能延续”，这是顶部形成的早期信号。高位阶段并非没有利好，而是利好已难以继续形成普遍的超额收益。

本轮AI算力行情见顶的核心观察变量为科技巨头Capex

当前AI硬件需求主要由海外云厂商巨头资本开支驱动，下游云厂商Capex是订单能否持续扩张的总量约束，也是相对最透明公开的远期业绩跟踪指标。目前四家主要科技巨头2026年Capex指引仍指向高位扩张，产业链订单与收入的中期能见度较强，尚未看到足以判定算力链绝对高点成立的Capex下行信号。然而，部分核心云厂商资本开支扩张斜率开始放缓，Microsoft和Meta的一季度Capex二阶导已转负。若后续Amazon、Alphabet也出现类似回落，或未来Capex指引无法承接高基数导致增速边际下滑，则需警惕股价阶段性见顶风险。根据历史领先关系，若2028年AI Capex增速出现边际拐点，可能对应着AI硬件2026年下半年至2027年上半年的股价顶部。