2026年Q2大类资产复盘：A股分化与AI算力通胀传导

大类资产表现概览

2026年第二季度，全球大类资产呈现显著的分化特征。A股市场经历冲高回落后的宽幅震荡，主要宽基指数普遍收涨，但内部结构差异巨大。债券市场方面，中债收益率整体回落，短端利率下行幅度大于长端，导致期限利差走阔。商品市场则呈现冲高后加速下行的态势，南华工业品指数二季度收跌，黄金与原油价格均出现明显回调。海外权益市场多数收涨，其中亚太股指表现强劲，而美债利率回升，中美利差走阔。

A股市场：成长领涨，AI产业链分化加剧

二季度A股市场结构分化加剧，成长风格大幅领涨，而消费及传统周期板块表现疲软。主要宽基指数中，创业板指与科创50涨幅显著，微盘股与红利指数则出现下跌。行业层面，电子、通信、建筑材料等与科技硬件相关的行业领涨，而石油石化、农林牧渔、钢铁等行业领跌。

市场行情的驱动逻辑在季度内发生演变。4月份，市场交易重点在于业绩验证与景气度回升，算力与锂电池板块因龙头公司业绩超预期而走强。5月份，AI硬件链产业催化密集，字节跳动等巨头增加AI基础设施支出，推动算力通胀预期发酵，上游材料涨价潮延续。6月份，算力通胀继续向上游材料端扩散，MLCC缺货潮蔓延，存储芯片涨价压力传导至终端，市场开始担忧AI产业链的利润分配格局，导致AI链与非AI链分化加剧。

债券市场：利率下行，期限利差走阔

二季度债券市场收益率整体下行。长端利率方面，10年期国债收益率在震荡中回落，季末接近1.7%。短端利率方面，1年期国债收益率震荡跌至接近1.1%。由于短端利率下行幅度更大，期限利差显著走阔，利率曲线趋于陡峭。此外，10年期国债利率高于存单利率，两者剪刀差收窄，反映出市场对未来的利率预期与现实的资金面存在差异。信用利差整体震荡回落，显示信用债风险溢价有所压缩。

商品与海外市场：地缘缓和与加息预期博弈

商品市场方面，随着美伊冲突缓和预期增强，地缘政治溢价消退。南华工业品指数在4月探底回升后，于5月和6月加速下行。黄金价格持续下行，原油价格冲高回落并跌破关键心理关口。这主要受到美联储货币政策预期变化及全球风险偏好调整的影响。

海外市场方面，地缘政治扰动趋于钝化，美伊双方达成谅解备忘录并启动会谈，全球地缘政治威胁指数高位回落。美国方面，通胀数据降温，经济景气指数回升，但财政赤字压力制约扩张。美联储新任主席表态偏鹰，删除了宽松倾向措辞，导致加息预期回升，美债利率整体回升，期限利差收窄。全球股指多数收涨，韩国、日本及美股表现亮眼，而港股表现相对较弱，AH溢价指数回升。

宏观基本面与资金面

基本面方面，二季度经济数据温和回落，但PPI同比大幅回升，进出口保持高增长。盈利端，全A非金融石油石化归母净利润累计同比回升，盈利复苏迹象初现。流动性方面，二季度资金面整体延续宽松，但6月边际收紧。微观资金面上，两市成交额回升至高位，两融余额突破3万亿元，北向资金与ETF成交额持续回升，显示市场活跃度提升，但新发基金规模仍处于较低水平。