众安在线：保险主业稳健，科技与银行板块贡献新增长极

核心观点：三大板块全面盈利，ROE修复空间广阔

众安在线作为国内首家互联网财险公司，已构建起“保险+科技”双轮驱动的业务格局。2025年，公司归母净利润同比回升，标志着保险、科技、银行三大业务板块均实现全面盈利。尽管当前净资产收益率（ROE）仍低于传统头部财险公司，但随着科技与银行板块盈利能力的持续释放，长期压制ROE的结构性拖累将逐步消解，公司ROE有望迎来系统性修复，向行业平均水平靠拢。

保险业务：负债端结构优化，COR优势显著

在负债端，公司形成了健康与数字生活双轮主导、消费金融与车险补充的四大生态格局。健康生态作为价值贡献最高的核心板块，保费规模累计扩张超十倍，2025年综合成本率（COR）降至92.1%，展现出极强的盈利韧性。数字生活生态是当前保费体量最大的板块，虽然增速放缓，但长期维持微幅承保盈利，起到了规模压舱石的作用。汽车生态通过共保模式稳步扩张，COR逐年优化，随着交强险资质落地，有望进入高速增长期。消费金融生态则主动压降规模以防控风险，保持承保盈利。

在投资端，公司资产配置以固收为主，权益类资产占比较低，符合财险负债端短久期、高流动性的特征。虽然净投资收益率受利率下行影响承压，但总投资收益率处于行业平均水平，且由于财险业务无刚性成本压力，投资端风险相对可控。

科技业务：AI赋能输出，孵化企业价值显现

科技业务已从投入期转入盈利期。2024年科技板块正式扭亏为盈，2025年保持盈利状态。公司依托“无界山”核心系统底座，深化“One AI”战略，通过AI中台提升保险全流程效率。此外，公司参股的众安信科与暖哇科技均已递交港股上市申请，进一步释放科技板块的潜在价值，科技输出成为公司第二增长曲线的重要支撑。

银行业务：用户规模突破百万，首次年度盈利

众安银行（ZA Bank）作为香港首家数字银行，用户规模已突破百万大关。2025年，随着存款规模稳健增长及净息差持续回暖，银行业务实现首次年度盈利。净利息收入仍是主要收入来源，但非息收入全面回暖，收入结构更加多元。银行业务的扭亏为盈，标志着众安在线在数字金融领域的布局跑通，未来有望成为新的利润增长点。

估值与投资评级

综合来看，众安在线当前市值对应2026年预测市净率（PB）约为0.55倍，市盈率（PE）约为11倍，估值处于历史低位，且显著低于国内外同业可比公司。考虑到公司核心保险业务的竞争优势稳固，叠加科技与银行板块的盈利改善，公司中长期成长空间可观，具备较高的安全边际与弹性。