2026年中期石油化工投资策略：底部已现结构先行

地缘冲突重塑供需格局，油气价格中枢上移

2026年上半年，美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，国际油价一度突破130美元/桶，海外通胀快速攀升，国内PPI历经41个月首次转正，但CPI-PPI剪刀差转负显示价格传导存在压力。展望下半年，即便停战，水雷清扫、运力调配及储层损伤修复仍需时间，中东产量短期难以恢复。同时，全球石油需求因原料短缺同比下降，国内炼厂开工率大幅下滑，若航道疏通，被压抑的加工需求回暖将部分对冲供给增量。此外，OECD商业库存降至2003年以来低位，全球及中美库存均大幅低于战前，补库需求将为油价提供坚实底部。预计2026年下半年油价中枢有望维持在80美元/桶上方。天然气方面，受卡塔尔产能损失及欧洲低库存影响，气价仍具上行空间，走势或呈现“平稳—逐步上行—主升浪—二次冲高”的节奏。

供给侧“反内卷”政策落地，产能周期拐点临近

石化行业“反内卷”政策密集落地，炼油10亿吨红线、200万吨/年以下装置淘汰等严控增量措施相继出台，乙烯、聚酯瓶片等产能增速显著放缓。全球炼能2024-2030年净增仅约250万桶/日，增速显著放缓，中国新增项目有限且“老破小”产能持续出清。化工品资本开支进入尾声，2025-2026年后行业从“扩规模”转向“去低效、调结构”，供给端进入强约束时代。随着行业产能周期拐点临近，部分行业在反内卷推动下景气度提前触底反弹，预计行业景气度将从2026年逐步触底反弹。

需求端成品油达峰，化工品价差处于历史底部

国内汽柴油消费达峰，燃油车保有量增速降至2%，新能源与LNG替代加速，交通燃料用油2024年基本达峰。当前化工品价差处于历史底部，随着地缘缓解，被抑制的下游补库需求有望逐步释放。然而，美国粘性CPI维持高位，联邦基金期货已由交易降息转向交易加息，全球降息周期延后，石化中游深加工景气度短期仍在底部震荡，拐点需密切观察联储政策或国内财政对冲。

投资聚焦三条主线：高股息、成长与优质能源

在供给端约束及景气度触底反弹的背景下，投资聚焦“高股息+成长+优质能源”三条主线。一是具备高股息的龙头公司，市值管理纳入央企负责人考核，三桶油分红率维持高位，中海油承诺股息支付率不低于45%，配置价值凸显。二是具备成长空间+成本优势的龙头公司，关注一体化优势的民营大炼化底部布局窗口，及煤制烯烃龙头、乙烷裂解龙头，充分受益于油价上涨，享受成本曲线重构红利。三是拥有成长性的优质能源公司，如首华燃气煤层气储量丰富、产量快速放量，中曼石油海内外油田权益储量丰富，伊拉克资质获取进一步打开成长空间。