2026年中期固定收益行业策略：经济分化下的债市交易

上半年债市回顾：收益率下行与信用利差压缩

2026年上半年，债券市场收益率整体呈现下行趋势，其中中短端下行幅度显著超过长端。信用利差出现压缩，且低等级债券压缩幅度大于中高等级，二永债压缩幅度大于普通信用债及券商债。市场走势体现出两个主要背离：一是与中国美债走势的背离，美债收益率高位震荡，而中债收益率下行；二是与年初经济增长及通胀温和回升的基本面预期背离。债市表现优于预期的核心支撑在于经济温和回升过程中的结构性分化，以及资金面的持续宽松，推动基金和理财资金顺势做多。

宏观基本面展望：K型分化与融资需求低迷

下半年宏观基本面预计保持总量韧性，但结构延续分化。在全球AI资本开支和能源转型驱动下，中国出口增速维持高位，但出口结构多为资金和技术密集型，对就业和内需拉动较弱，经济呈现K型分化特征。新旧动能融资差异导致传统增长-融资-利率链条弱化，名义增长回升未带动社融显著回升。打破K型经济的关键在于财政政策，但在GDP目标压力不大的情况下，财政大概率无增量举措，影响关键在于支出节奏。通胀方面，PPI回升具有结构性，主要依靠少数行业价格拉升，行业内部扩散程度有限，对资金价格影响相对可控。

货币政策与资金面：稳健宽松基调不变

央行预计将保持相对宽松的货币政策基调，但总量降准降息必要性不大。资金面可能由二季度的超季节宽松转向稳健宽松，DR001中枢预计回升至1.3%至1.35%左右。下半年货币政策将平衡稳增长、防通胀和防空转多目标，结构性政策工具将更为主导。降息窗口可能需等待四季度通胀回落及传统经济下行压力加大后打开。

利率债策略：区间震荡与波段机会

下半年债市宏观叙事为经济总量有韧性、结构K型分化、融资需求低迷。10年期国债收益率预计运行在1.65%-1.85%区间，节奏上可能先上后下行。三季度受财政支出加快和资金面边际收敛影响，收益率或有阶段性反弹；四季度随通胀回落，收益率可能再次下行。策略上建议尊重日历效应，前瞻判断资金波动，并结合机构行为灵活应对。大行作为配置型资金，在调整早期买债；保险作为市场型配置资金，择时精准；基金作为交易型资金，易做顺势交易。

信用债策略：关注中高等级短久期品种

下半年信用债收益率预计以震荡为主，三季度存在上行风险。信用利差或呈震荡走势，1-3Y中高等级信用利差相对更有压缩机会。建议关注1年期金融债和3年期普通信用债。同时，需注意评级下调风险，市场化声明主体城投债、央国企地产债及城农商行二永债仍可适当关注，但需警惕低等级债券的信用风险上升。