西部矿业：玉龙铜矿扩产驱动，冶炼板块扭亏迎新一轮扩张

公司概况与核心资产

西部矿业股份有限公司是青海省属国有控股的大型有色金属矿业上市公司，主营有色金属、黑色金属采选冶及盐湖化工等业务。公司资源储备丰富，拥有玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等优质核心资产。铜业务是公司主要的盈利来源，铜类产品营业收入占比约70%，毛利润占比约60%。其中，子公司玉龙铜矿是公司盈利的核心支柱，其净利润贡献了公司归母净利润的绝大部分。2025年，公司实现营收617亿元，归母净利润36.4亿元，显示出较强的盈利能力。

矿山板块：产能扩张与资源增储

公司矿山板块主力为玉龙铜矿和锡铁山铅锌矿。玉龙铜矿位于西藏昌都，经过多期建设，当前采选能力已达2280万吨/年。2024年以来，公司在玉龙铜矿深边部开展地质勘察，新增铜金属资源量131.42万吨，累计查明铜金属资源量达753.39万吨，为后续扩产奠定基础。目前，玉龙铜矿三期选矿厂及配套尾矿库正在建设中，预计2026年底建成投产，届时采选能力将提升至3000万吨/年。四期项目因无需新建尾矿库，进展有望更为顺利。此外，公司新获取的茶亭铜矿也是未来重要增长点，预计投产后将显著增加铜产量。

铅锌业务方面，公司是国内第四大铅锌矿生产企业，锡铁山铅锌矿和呷村银多金属矿是主要产量来源。2025年，公司生产矿产铜16.4万吨，锌12.9万吨，铅6.3万吨。未来5年，随着玉龙铜矿三、四期及茶亭铜矿的投产，公司铜矿产量有望实现大幅增长，权益铜产量预计从2025年的10.5万吨增至2030年的25万吨，增幅显著。

冶炼板块：扭亏为盈与战略聚焦

公司冶炼板块拥有35万吨铜冶炼、20万吨锌冶炼和20万吨铅冶炼产能。2024年和2025年，由于冶炼单元陆续完成改扩建，面临工艺磨合和折旧压力，冶炼板块出现亏损。经过2025年的持续优化，铜铅锌冶炼项目在下半年基本实现扭亏。预计2026年，随着工艺稳定及副产品（如硫酸、稀贵金属）价格支撑，冶炼板块将实现较好盈利，改变过去拖累业绩的局面。

公司战略重心已明确转向上游矿山资源端，未来不再扩张冶炼产能，而是聚焦于提质增效、加强综合回收利用。在冶炼加工费低位运行的背景下，公司通过回收金、银、锑、铟等稀贵金属以及副产硫酸来缓冲利润波动，提升整体盈利稳定性。

投资价值与展望

西部矿业凭借国内优质的铜矿产资源储备和明确的扩产计划，具备较高的成长确定性。相比海外矿山面临的政策和社区风险，国内矿山项目风险更低。随着玉龙铜矿扩产和茶亭铜矿的开发，公司未来几年铜产量高速增长，叠加冶炼板块盈利修复，有望推动公司业绩持续上行。公司作为高成长的铜矿标的，其资源禀赋和扩张路径为其长期价值提供了坚实支撑。