电力行业2026年度中期投资策略：迷雾寻路曙光布局

电价下行压力缓解，要素反转重塑行业预期

2025年以来，电力行业整体面临β下行压力，核心根源在于电价的持续下滑。尽管年初算电协同效应带动板块情绪改善，但基本面压力依然存在。然而，当前市场环境正在发生边际变化：一次能源价格回升叠加夏季高温负荷预期，使得电价修复预期逐步强化。供需关系、煤价波动及现货市场机制共同影响电价走势。2025年底发电总装机创历史新高，导致电力供需趋于宽松，火电及新能源利用小时数下降。同时，煤炭价格中枢在经历回落后的近期呈现回暖趋势，液化天然气价格亦同步上涨。电力现货市场的边际成本定价机制在供需宽松背景下拉低了中长期交易价格。但随着能源通胀预期增强及夏季高峰用电紧张，现货电价弹性有望释放，并联动传导至月度及年度长协电价，加速新一轮涨价周期。

火电板块：煤电一体化凸显α优势

火电行业景气度改善主要受电价回升驱动，但利润留存取决于煤价控制能力。当前煤价处于阶段性高位，现货煤价上涨压缩了传统火电企业的盈利空间。不同企业在燃料成本结构上存在差异，传统外采型火电企业成本受市场煤价波动影响显著，而煤电一体化企业通过自有煤源内部化供应，有效降低了对外部市场煤价的暴露。历史数据显示，在煤价上行或下行区间，煤电一体化企业的单位燃料成本波动幅度均小于普通火电企业。在电价边际修复且煤价不确定性较高的背景下，煤电一体化企业凭借成本稳定性，能更充分受益于电价上涨，具备更强的盈利弹性和业绩可见度。

核电板块：量价双升确立成长收获期

核电行业此前因市场化电量比例提升及火电电价下行，导致装机增长被电价下降抵消，业绩承压。当前，核电面临双重拐点：一是市场化电价与火电电价强挂钩，火电电价反转将为核电提供向上业绩弹性；二是机制电价试点推广提供收益保障。辽宁、广西等地已出台核电机制电价政策，通过差价合约锁定部分电量收益，降低市场波动影响。若机制电价政策进一步推广，将显著增厚核电企业业绩。此外，核电核准长期维持高位，随着“十四五”期间核准项目进入建设尾声，“十五五”期间核电装机将迎来加速释放期，行业进入量价双升的成长收获阶段。

水电板块：估值低位叠加量价改善

水电板块受市场风格压制，估值处于历史低位，股息率处于高分位数，具备突出的绝对收益配置价值。随着电价预期提升，挂钩落地省份市场交易价格的水电电量有望实现电价改善，特别是外送东部沿海地区的水电站点。同时，水情改善及厄尔尼诺气候预期带来未来发电量向好预期。在基本面向好驱动下，水电板块有望实现市场表现修复，当前时点具备较好的底部配置机会。

绿电板块：三元悖论破局，行业底部反转

绿电行业长期受困于“需求高速增长、技术快速降本、资产低周转”形成的三元悖论，导致新项目低价挤压存量项目收益。当前，行业困境出现破局迹象：首先，光伏组件及风机价格降幅趋缓，成本下行斜率减弱，缓解了新老项目的代际竞争压力；其次，“136号文”推动新老项目差异化结算，制度层面开始承认新老项目区别对待的逻辑；再次，绿证价格企稳回暖，为存量项目提供增量收益。随着资产收益率触底修复，绿电行业估值有望迎来系统性重估，具备较高市净率安全边际及风电装机占比高的运营商将率先受益。